天风证券-海信视像-600060-海外业务占比进一步提升，激光电视加速线上渗透-210901

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事件：公司2021H1实现营业收入209.58亿元，同比+31.8%，19H1-21H1CAGR+17.8%；归母净利润3.88亿元，同比+6.19%，19H1-21H1CAGR为+149.89%；其中，公司2021Q2实现营收105.8亿元，同比+15.80%；归母净利润185.62亿元，同比-40.97%；2021H1扣非归母净利润2.08亿元，同比+2337.48%；其中Q2为0.86亿元，同比+2951.62%。

业务表现：分地区看，国内市场营收情况实现改善，海外市场占比进一步提升。

21H1国内主营业务收入82.5亿元，同比+33%；国外主营业务收入112.21亿元，同比+42.25%，国外业务营收占比达到57.63%，2019年和2020年国外主营业务占比分别为45.94%和54.87%。

在海信品牌及渠道建设秉承全球化及本土化的战略背景下，我们预计未来海信的海外业务仍将维持增长趋势。

分业务看，新显示业务营收维持高增，激光电视加速线上渗透。

1）显示终端方面，2021H1，公司智慧显示终端业务实现营收170.02亿元，同比35.98%，新显示业务实现营收21.45亿元，同比69.23%。

在面板价格上涨推动面板电视市场均价上涨的背景下，叠加2020Q1疫情低基数影响，公司显示业务营收恢复，新显示业务维持高增。

2）激光电视方面，2021H1，激光显示主营业务收入同比增长55%，产品销量同比增长71%。

激光电视业务Q2维持高市占并加速线上渠道渗透。

盈利能力方面:2021H1公司毛利率为16.05%，同比-1.5pct；净利率为2.83%，同比-0.15pct。

其中2021Q2公司毛利率为15.75%，同比-3.04pct，净利率为2.82%，同比-1.25pct。

我们认为公司利润率下降主要受成本端多重不利因素影响：1）2021H1面板和其他原材料价格持续走高，二季度面板价格仍未回落，在产品端给公司成本带来压力。

2)公司上半年海外业务占比超50%，受疫情影响，海运费用大幅上升，在外销端带来成本压力。

费用方面：公司2021H1销售、管理、研发、财务费用为17.0/3.0/8.8/0.3亿元，对应费用率为8.12%/1.43%/4.22%/0.15%，分别同比-0.57/-0.24/-0.4/+0.24pct。

2021Q2销售、管理、研发费用为8.6/1.5/4.6/0.1亿元，对应费用率为8.14%/1.46%/4.32%/0.11%，分别同比-1.2/-0.3/+0.38/+0.09pct。

除财务费用由于汇率波动影响使其费用率上升明显外，公司在费用控制方面略有改善。

投资建议：在公司未来海外业务保持扩张态势，新显示业务维持高速增长的预期下，预计公司21-23年归母净利润为13.49、16.48、19.82亿元（21-22年前值为13.11、14.67亿元）当前股价对应21-23年10.60x/8.68x/7.22xPE，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格继续上涨，海外疫情加剧，新显示业务表现不及预期。