西部证券-锦欣生殖-1951.HK-2021年半年报点评：业绩超市场预期，深圳美国表现出色，业务版图持续开拓-210901

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事件：公司公告2021年半年报，2021H1实现营业收入8.59亿元，同比增长40.44%，实现归母净利润1.56亿元，同比增长34.07%，实现经调整净利润2.28亿元，同比增长36.2%，公司业绩超市场预期。

费用率平稳，毛利率提升明显。

公司2021H1管理费用率为16.84%，同比提高1.09pct，销售费用率为3.04%，同比提升0.49pct，研发费用率为0.58%，同比下降0.13pct，费用率保持稳定态势。

2021年上半年，公司毛利率、净利率分别为42.27%和18.93%，同比分别提升6.73pct、降低1.26pct，报告期内净利率有所下滑，主要系公司股权激励费用增长所致。

取卵周期快速增长，美国、深圳地区业务恢复明显。

公司2021H1取卵周期数达到13164例，同比增长36.5%。

ARS方面，西囡医院集团实现收入3.74亿元，同比增长16.85%。

深圳中山医院实现收入1.85亿元，同比增长68.44%，武汉锦欣实现收入2093万元；美国HRC实现管理服务费收入2.01亿元，同比增长37.10%，深圳与美国业务的疫情后明显恢复好转。

上半年公司并购业务持续，扩大国内外服务版图。

2021年6月份公司通过股权转让协议等方式获得九洲医院和和万家医院约19.33%的股权，将业务扩展至云南；2021年8月美国HRC与南加大订立管理服务协议，HRC将管理由USC拥有及经营的凯克医学院生殖及不育内分泌科生育医学业务，将有助于美国业务多元化发展；2021年8月，公司收购香港生育康健中心以及香港辅助生育中心，在香港提供ARS和生育服务，未来将通过深圳及香港的综合运营提高在大湾区的市场地位。

维持“买入”评级。

辅助生殖赛道优质，国内有望实现量价齐升，国外恢复明显，预计未来三年EPS为0.13/0.21/0.30元，维持“买入”评级。

风险提示：医疗事故风险；疫情发展不确定性风险：并购不及预期风险。