国元国际-城建设计-1599.HK-城轨设计龙头，受益行业景气-190130

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        投资要点：  
        1）公司简介：北京城建设计发展集团股份有限公司是中国城市轨道交通行业领先的设计、勘察及咨询公司，在国内城轨交通线路设计总包服务的运营总里程排名第一，是国内市场份额最大、最具综合实力的城市轨道交通总体总包设计单位。  
        2）股票流动性：公司现积极通过不同渠道宣传公司，让更多投资人了解公司的价值，并做好市场和公司之间的沟通，以获得对公司的认可，逐渐提升流动性。  
        3）设计业务人才保留：公司为了激励和留住核心人才，于2017年12月29日实施核心员工持股计划，向总人数不超过190人的核心员工以人民币3.45元/股的实施价发行7600万股内资股，锁定期36个月，约占发行后公司总股本的5.60%。除了股权激励，公司作为该行业的龙头，其平台的号召力、社会影响力、以及优质的企业文化，也是吸引和留住人才的关键因素。  
        4）行业地域性：公司打破行业地域特性，很早便在全国布局，建立地方设计院，取得很多业绩。除自己的优势区域以外，在地域属性较为强势的地区，公司并不争做第一，甘愿与当地竞争对手合作，行业竞争环境较为缓和。  
        5）总体总包：总体总包的概念是总体设计、总包管理。总体设计是对城轨线路先做较为粗略的设计，包括车站设置，线路走向，使用车型，挖掘深度，以及与政府或地面建筑单位就城轨建设的协调工作等等。总包管理是在粗略设计完毕后，按照设计规划将更加具体细致的设计工作交由其他设计院完成，但是各设计院的工作计划和完成进度等，都要与负责总体总包的负责商沟通和协调。  
        6）业主何时支付：与业主签完合同后会有10-15%的预付款，之后的合同款，会根据设计进度，按照合约的约定，分阶段给与。  
        7）并入工程承包业务初衷：上市之初，为了使公司可以有较强的抗风险能力，打造成融资、规划、设计、建设运营的产业链。公司的主要业务是轨交设计，工程承包只是作为其中一个部分。但是通常工程承包业务的体量相对较大，所以这部分业务的占比很大。公司的战略是要做大设计、做强承包，发展产业化。  
        8）工程承包业务回款：工程承包业务是资金推动型，回款并不好。公司按照会计准则每年计提，但是实际上真正发生坏账的基本没有。        
        9）：三费：管理层预计最近几年变化不会很大，如有增长也主要是PPP项目贷款利息的增加，总体上不会有太大幅度。
        10）毛利率相对稳定，设计毛利率平均在30%左右，工程板块PPP毛利率是15-16%，施工总包是5-6%，这几部分毛利率水平基本稳定。整体毛利率的变化还是受当期收入结构的影响。  
        11）收入确认：会按照完工百分比法，工程承包业务收入确认较为简单直观，会根据工程进度。设计板块的收入确认，会按照实际成本占总成本的比例去倒推收入。  
        12）海外市场：公司将紧跟"一带一路"，以设计为主，尤其是和大型央企合作，借船出海，将风险降到最低。  
        13）回A股进度：计划今年6月之前上交材料。预计明年上半年可以上市。  
        14）总结和建议：公司是轨交设计领域的龙头老大，城轨建设在经历了短暂的低潮期之后，现已重回快速增长通道，并且根据规划和各城市目前情况，建设还将继续加码，行业景气度持续。公司处于产业链的前端，并且作为行业龙头，将最先受益。建议重点关注。