东方证券-2019年1月PMI数据点评：制造业和非制造业PMI边际改善-190131

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        研究结论
        19  年1  月官方制造业PMI  录得49.5，高于前值49.4。五大分项中原材料库存、生产和供应商配送时间好于前值，新订单和从业人员弱于前值。非制造业PMI54.7，高于前值的53.8。
        外需有所改善。新订单录得49.6，较前值小幅下滑0.1  个点。新出口订单和进口订单均有改善，新出口订单自46.6  上升至46.9，进口订单自45.9  上升至47.1。库存指标向好，产成品库存下降，原材料库存上升。原材料库存上升1  个点至48.1，产成品库存下降1.1  个点至47.1。
        生产回升，价格回升。生产指数录得50.9，比前值上升0.1  个百分点；采购指数录得49.1，比前值下降0.7  个百分点。工业品价格回升，主要原材料购进价格指数录得46.3，上升1.5  个百分点。出厂价格指数44.5，比上月上升1.2  个百分点。
        制造业产业转型升级继续推进，消费推动作用持续发挥。据统计局披露，高技术制造业和消费品制造业生产指数为51.6%和51.5%，分别比上月上升3.2和1.3  个百分点，均明显高于制造业总体水平，企业生产活动加快。
        非制造业景气度近两个月持续回升。1  月非制造业商务活动指数为54.7，较上月上升0.9  个百分点，非制造业景气度回升。分行业看，服务业商务活动指数为53.6，较上月上升1.3  个百分点。批发、铁路运输、航空运输、邮政快递、电信、银行、保险、旅游等行业商务活动指数位于57.0%及以上较高景气区间，表明在节日效应和消费升级等因素拉动下，相关行业表现比较活跃。但证券、房地产等行业连续位于收缩区间，行业景气度偏弱。建筑业景气度回落，本月商务活动指数为60.9，比上月回落1.7  个百分点。
        我们将制造业和非制造业PMI  按照每年在现价GDP  中的占比加权，加总的指数与GDP  增速相关性较高，1  月总指数有所回升。我们对于经济增速并不悲观，长端利率大幅下行空间有限。
        风险提示  
        如果通胀超预期上行，或将影响我们对债市的判断。