兴业证券-深高速-600548-资产处置导致业绩大增、激励方案保证未来业绩-190131

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        投资要点
        事件：深高速披露2018  年业绩预增公告：预计2018  年实现归母净利润同比增加20.3  亿元（经重列），同比增长约147%。业绩大增的主要原因为对三项目资产进行了处置，确认资产处置税后净收益约人民币15.2  亿元。扣非后归母净利润（经重列）预计增加0.7  亿元，同比增长5%左右。基本符合预期。此外，公司披露增量利润激励与约束方案，尚待股东大会审核。
        点评：
        资产处置导致2018  年业绩大增，扣非净利润依然增长良好：根据业绩预增公告，2018  年公司预计实现归母净利润34.14  亿元，同比增长147%（经重列），同比增长139%（相对2017  实际披露）。2018  年实现归母扣非归母净利润15.42  亿元，同比增长5%。2018  年业绩增长主要原因确认南光、盐排、盐坝高速资产处置收益15.2  亿元。扣除实际非经净利润项目（包括3  项目处置15.42  亿元、处置子公司以及梅林关补偿2  亿元），且并不把外汇掉期工具公允价值变动收益放入非经项目，则深高速2018  年实际扣非净利润约为16.5  亿元，同比增加约1.8  亿元，同比增长约12%。扣非净利润增长来源主要为高速公路内生以及外延并购带来的稳健增长。
        披露公司增量利润激励与约束方案，有利于保证了未来业绩增长：为调动公司员工积极性，有效地将股东、公司和管理层个人利益结合在一起，使共同关注公司的长远发展，公司公告了激励方案。激励基金的发放约束条件包括考核公司净资产收益率、净利润、收购项目以及投资等。该方案尚需经过股东大会核准。我们认为激励方案有助于保证公司的长期业绩发展，保证了投资人的长期利益。
        投资策略：我们预计2018  年-2022  年，公司高速公路主业业绩增长稳健，叠加三项目15.2  亿资产处置收益以及贵龙、梅林关项目集中释放业绩，未来几年公司业绩将大幅增长。我们略有下调盈利预测，预计公司2018-2020  年可实现归母净利润34.1  亿元、22.3  亿元、23  亿元，EPS  为1.56、1.02、1.05  元，若维持45%分红率，相对2019-1-31  日收盘价，A股股息率分别为7.8%、5.1%、5.3%。维持“买入”评级。
        风险提示：车流量受宏观经济影响、地产项目受政策影响。