国海证券-轻工制造行业工业大麻专题研究：全球工业大麻及国内发展情况综述-190130

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        投资要点：
        工业大麻提取物CBD  医用价值显著，成长空间可期。工业大麻是指四氢大麻酚含量低于0.3%（干物质重量百分比）的大麻属原植物及其提取产品。CBD，英文全称为Cannabidiol，是一种从工业大麻中提取的化合物，也是工业大麻85  种独特化合物中的一种。CBD  是工业大麻中含量第二高的化合物，平均含量在40%左右。普通大麻中也含有CBD，但由于法律规定CBD  产品只可含有极其微量的THC，所以可以合法销售的CBD  制品都来自于工业大麻。大麻二酚在产业链中处于重要地位，其主要原材料供应完全来自于工业大麻，因此对上游原材料的供应十分依赖。从CBD  的用途分类来看，可以分为消费型CBD  和医用型CBD  两类。消费型CBD  可添加到食品饮料中食用，而医用型CBD  可用于治疗癫痫、帕金森等疾病。从国内工业大麻未来的产量规模预测结果来看，预计截止2024  年工业大麻的产量将增长至10.5  万吨，相较于2018  年的7.5  万吨，期间复合增速为5.77%。此外，大麻二酚已经实现了量产并在全国范围内进行推广。越来越多的生物制药企业开始意识到大麻二酚的药用价值，由于大麻二酚的原材料为工业大麻，因此行业受到政府管制，只有政府下发牌照的企业才能合法生产大麻二酚。而我国大麻二酚行业正处于发展初期，国内的大麻二酚市场主要以进口为主。截止2017年年底，我国大麻二酚行业的市场规模已经达到4.48  亿元，预计2018  年将提升至5.47  亿元，预期2024  年我国大麻二酚的市场规模将提升至18  亿元，期间复合增速为21.96%。由此可见，CBD  成长空间可期。
        海外大麻合法化进程加速推进，产业链布局不断加快。从海外各国大麻合法化的进程来看，目前全球范围内有34  个国家医用大麻已实现全面合法化。从美国来看，目前已实现33  个州医用大麻合法化，10  个州娱乐大麻合法化。并且12  月20  日美国总统特朗普在2018年《农业法案》上签字，全美范围内工业大麻和大麻二酚CBD  均实现全面合法化。加拿大、韩国、泰国、澳大利亚等国家也对医用大麻合法化。并且从产业链布局角度来看，星座集团、摩森康胜、喜力、帝国烟草均从饮料及啤酒领域进行大麻添加等相应布局。
        国内大麻产业链布局不断加快，对应标的有望受益。从国内大麻种植及加工生产的实际管控情况来看，我国黑龙江与云南省工业大麻实现合法化。2010  年1  月1  日，我国云南省出台了《云南省工业大麻种植加工许可规定》，成为我国唯一以法规形式允许并监管工业大麻种植加工的省份；2017  年5  月1  日，《黑龙江省禁毒条例》中单章列出“工业用大麻管理”，明确将工业用大麻和毒品大麻区分开，允许工业用大麻的种植、销售和加工。所以，我国工业大麻仅能在云南和黑龙江两省种植，其种植和加工业务需要获得当地公安局审批，获得种植和加工许可证之后才能进行相关业务。工业大麻的加工业务主要是对大麻中不同成分进行分离和萃取，目前主要萃取的是对医疗大健康行业意义重大的非精神活性成分大麻二酚（CBD）。从大麻产业链对应的受益标的来看，顺灏股份发布了《关于全资子公司收到工业大麻种植许可证的公告》，称公司的全资子公司云南绿新生物药业有限公司取得加工大麻花叶项目申请批复，并收到工业大麻种植许可证。汉麻集团是目前中国境内唯一一家合法的以工业大麻全产业链布局为基础，以生物制药为方向的投资集团，拥有工业大麻种植及加工全牌照，萃取技术全球领先。目前，A  股上市公司银河生物（股票代码：000806）、港股上市公司美瑞健康（股票代码：HK02327）已分别入股汉素生物5.55%和20%的股份。紫鑫药业以加工销售药品为主营业务，其荷兰子公司Fytagoras  B.V.拥有工业大麻乙醇提取的相关设备及经验，可在荷兰开展工业大麻加工业务。
        观点综述：我们认为随着海内外大麻合法化进程的不断加速，CBD在医用以及消费领域将得到更为广泛的应用。因此，我们建议关注在工业大麻种植及加工领域具有布局及投资的上市公司，但暂且不给予推荐或任何评级，仅为专题研究。我国参与到工业大麻产业链的主要企业包括汉麻集团和顺灏股份。顺灏股份因其获批工业大麻种植许可证，加工许可证仍在审批中，未来将参与到工业大麻产业链中。汉麻集团则是目前国内唯一一家合法的以工业大麻全产业链布局为基础，以生物制药为方向的投资集团，拥有工业大麻种植及加工全牌照，萃取技术全球领先。银河生物、美瑞健康已分别入股汉素生物5.55%和20%的股份。因此，建议关注工业大麻产业链相关标的顺灏股份、银河生物和美瑞健康。
        风险提示：  许可证获批不及预期、政策变化的风险、CBD  萃取技术发展不及预期、CBD  饮料市场推广不及预期、其他国家工业大麻合法化政策变化的风险、相关公司未来业绩低于预期的风险、大麻产品应用或开发面临的不确定性风险。