兴业证券-中国铁塔-0788.HK-资产价值重估，5G点燃未来-190201

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        投资要点
        资源共享为核心，提升宏站业务边际效益，促进“通信塔”向“社会塔”的转变，公司利润水平有望不断改善。公司塔类业务整合三大运营商的塔类资源，新建站址共享率高达72%，站均租户数为1.80。此外由于新增租户所需资本开支远低于站址建设，随着公司共享水平的提高，公司利润率有望不断改善。公司2015-17  年站均通信运营商租户数为1.28/1.39/1.43，距国际水平1.9-2.35  仍有较大提升空间，我们预计公司整体站均租户数2018-20  年将达到1.50/1.55/1.60。此外，公司充分利用现有站址资源，开拓跨行业应用，资本开支较低，跨行业业务EBITDA  利润率超过70%。随着业务占比逐步提升，公司利润率也将进一步改善。
        5G建设在即，中国铁塔率先受益，站址需求增加将带动租户数提升，此外微站业务以及室分业务在5G  时代潜力巨大，有望保持高速增长。2018  年12  月6  日，5G  频谱划分正式落地，2019  年1  月10，工信部长苗圩表示将在部分城市率先发放5G  临时牌照，标志5G  建设即将拉开帷幕。我们预计5G  宏基站数量有望达到450  万站，2023  年将达到基站建设高峰期。由于5G  建设带动站址需求将逐步增长，公司租户数有望进一步提升，2018-20年宏站业务租户数将达到279/294/313  万个。此外，由于微站业务和室分业务是5G  补充覆盖和深度覆盖的重要手段，发展潜力巨大，数量有望保持高速增长，我们预计2018-20  年，微站业务租户数将达到2.4/3.2/4.1  万个；室分业务租户数将达到3.2/4.3/5.5  万个。
        公司估值基于站址资源未来稳定的现金流。我们预计现存宏站站均现金流折现为18.1  万元，微站站均现金流折现为5.1  万元；室分系统站均现金流折现为30.7  万元。且主要客户为运营商，同时为公司股东，站址资源未来现金流稳定且优质，约200  万站站址资源带来的现金流撑起公司估值。
        投资建议：根据现金流折现法，给予目标价1.94  港元，据2019  年2  月1  日收盘价有18.7%的涨幅，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：1）中美贸易战升级，建设不及预期；2）5G  建设不及预期；3）运营商资本开支下降。