国金证券-建投能源-000600-业绩超预期，区域火电龙头兼具高弹性低估值-190201

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        业绩简评
        公司近日发布业绩预告，预计2018  年度实现归属于上市公司股东的净利润约40000  万元，同比增长约137.55%。
        经营分析
        电价提升，利用小时数提高，售热量同比大幅增加：公司业绩大幅提升的主要原因有：1.河北省全社会用电需求持续增长，公司控股发电机组平均利用小时同比提高，发电量同比增加；2.公司热力业务规模进一步扩大，售热量同比大幅增加；3.自2017  年7  月1  日起，河北省南、北电网燃煤发电机组上网电价分别上调1.47  分/千瓦时和0.86  分/千瓦时，公司控股发电机组平均上网电价同比提高。
        纯正火电标的，火电装机占比100%：公司是河北省最大的独立发电公司，是河北省电力投资主体。目前公司控股发电机组主要集中于河北南部电网，控制装机容量占河北南部电网22.80%，占河北省总装机容量的13.21%。公司发电量持续稳定增长，18  年上半年公司控股运营的9  家发电公司共完成发电量199  亿千瓦时，完成上网电量186  亿千瓦时，同比分别增长20.71%和20.97%。18  年前三季度公司归母净利为2.83  亿元，同比增长19.13%，这是公司自16  年三季报以来首次业绩正增长。
        煤炭价格有望下移，公司业绩弹性大：13  年以来，煤炭行业固定资产投资呈现逐年下滑趋势。随着煤价持续高位，2018  年前11  个月我国煤炭行业固定资产投资额增速达到6.80%，同时我国原煤产量也明显提升，煤炭行业整体供需将逐步宽松。我们预计19  年煤价中枢将进一步向500-570  元/吨的绿色空间回归。公司历年发电平均单价和秦皇岛港动力末煤（Q5500）价格幅度变化趋势保持一致。因此，我们认为在煤价下行阶段，公司发电平均标煤单价下降的幅度较高，具有较高的业绩弹性。
        投资建议
        预测公司18-20  年营收为131、143、151  亿元，归母净利为3.98、8.18  和11.92  亿元，EPS  为0.22、0.46  和0.67  元，对应18-20  年PE  为26、13  和9  倍，PB  为0.96、0.92  和0.85  倍。目前公司PB  估值处于低位，给予19年1.2  倍PB，对应目标价7.7  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示
        煤价下降幅度不达预期的风险。标杆电价下调的风险。河北省外购电大规模上涨带来的风险。