中银国际-中青旅-600138-21H1业绩扭亏为盈，国内业务复苏势头良好-210831

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Summary]公司21H1营收35.20亿元，yoy+37.77%，归母净利润3,362.40万元，实现扭亏。

21Q2营收21.22亿元，yoy+56.72%，归母净利润9,881.08万元。

21H1国内疫情防控较好，旅游需求逐渐修复，公司景区、整合营销业务恢复强劲。

支撑评级的要点疫情受控出游意愿上升，两镇景区复苏延续。

21H1乌镇景区实现营收5.12亿元，累计接待游客239.57万人次，yoy分别同比+170.77%/224.71%。

古北水镇21H1实现营业收入3.37亿元，累计接待游客97.09万人次，yoy分别同比+169.60%/305.05%。

上半年有清明节、劳动节、端午节等多个法定节假日，在国内新冠疫情相对稳定情况下，居民出游消费热情较高。

两镇景区的营收在端午节假期均已恢复到与19年相仿的水平。

筹备项目蓄势待发，酒店、旅行社呈现减亏。

濮院项目预计将于明年开门迎客，开业后中青旅在长三角的景区布局或得到进一步完善。

良好的区位有望为濮院与乌镇之间的联动创造有利条件。

21H1山水酒店实现营收1.99亿元，yoy+62.50%，业绩减亏3,436.09万元；旅行社实现营收1.85亿元，yoy-54.43%，在成本控制下实现一定程度减亏。

多元布局深耕境内市场，业务拓展注重文旅融合。

随着疫情缓解，中青博联前期积压的会展需求得到一定释放，一站式线上与线下业务双轮驱动，良好的品牌效应和服务实现营收7.33亿元，yoy+172.93%，实现净利润737.50万元。

策略性投资业务实现营收18.78亿元，yoy+22%，持续为公司提供稳定业绩贡献。

公司“旅游+”战略持续发力在文化沉浸式演艺及内容互动体验开发，并增加景区管理输出业务的布局。

估值据公司半年报，我们调整此前盈利预测，预计公司21-23年EPS分别为0.44/0.67/0.78元，对应市盈率分别为24.0/15.9/13.7倍。

21年国内外疫情对公司业务仍有影响，但公司是旅游综合龙头企业，业务涉及文旅上下游产业链，内生外延发展有序推进，中长期仍具成长空间。

维持买入评级。

评级面临的主要风险新景区开业及运营不及预期，国内旅游竞争加剧，新冠疫情反复风险。