兴业证券-钢铁行业周报：悲观预期有所修复，板块存在估值修复机会-190120

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        投资要点
        本周SW黑色金属指数周环比上涨4.27%，同期沪深300  周环比上涨2.37%。本周行业股票涨幅靠前的为华菱钢铁000932（12.8%）、八一钢铁600581（10.5%）和韶钢松山000717（10.3%）。
        本周钢价小幅下跌。本周螺纹钢HRB400  20mm  价格在周初小幅下跌后企稳，周五收3750  元/吨，较上周五下跌0.8%，热轧板卷的价格环比上周五上涨0.8%，冷轧板的价格较上周五下跌0.2%。
        焦炭价格继续下跌，钢材盈利小幅下滑。原材料方面，本周焦炭价格再跌50  元/吨，钢材利润小幅下滑。根据我们的行业利润测算模型，本周螺纹钢和热轧吨毛利分别为641  元/吨和525  元/吨，分别较上周减少36  元/吨和13  元/吨。长材盈利水平仍强于板材。从春节后来看，考虑到位于行业成本曲线末端的电炉炼钢产能以长材为主，预计年后需求仍具韧性，钢价下滑导致的电弧炉停产、检修将主要改善长材的供需格局，而新的汽车、家电消费刺激政策还未制定出台，板材需求端目前仍疲弱，我们认为，盈利上长强板弱的格局预计仍将持续。
        库存继续累积，绝对水平仍低于往年同期。本周社会库存继续累积，环比上周增40.72  万吨，钢厂库存环比上周小幅累积3.53  万吨，社会库存与钢厂库存合计1350.73  万吨，较上周增44.25  万吨，但仍显著低于去年同期水平。分品种来看，本周螺纹钢社库与厂库合计增32.07  万吨，热轧的社库与厂库合计增1  万吨。
        政策层面调整改善悲观预期。近期不论是降准，还是发改委对后期出台汽车、家电消费刺激政策的言论，都从政策层面在一定程度上改善了市场悲观预期。微观层面数据也表现较好，根据Mysteel  的周度数据，在产量相对较高的情况下，库存绝对水平却仍低于去年同期。钢材现货价格在后半周企稳，周五期螺价格也突破3600  元/吨，加上柳钢、宝钢、方大特钢陆续发布2018  年度业绩预告，Q4  业绩好于预期，钢铁板块迎来显著反弹。当前市场对环保限产影响边际弱化和2019  年经济悲观预期仍未发生根本性转变，后期需要关注需求端变化的节奏。在经历时间的检验后，钢企长期盈利的持续性有望逐步被市场认可，板块存在估值修复的机会。
        维持行业“中性”评级。推荐1）生产成本低，业绩韧性强，高分红可期：方大特钢；3）低PB  的钢铁龙头：宝钢股份；3）受益油气投资回暖：久立特材。建议关注：成本管控能力出众，扩产能巩固长材优势：三钢闽光。
        风险提示：钢价持续下行；限产力度不达预期；下游需求超预期加速下滑