招银国际-中国奥园-3883.HK-首予目标价7.6港元，给予买入评级-190203

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        招银国际发表报告称，奥园地产（03883）是市场上增长最快的内房之一。2018年，奥园实现合同销售额913亿元（人民币．下同），完成730亿元销售目标的125%，在克而瑞2018年房企销售百强中排名38。2018年，奥园实现合同销售增长100%，该行估计奥园2018年的净负债比率稳为72%。
        该行称，截止2018年上半年，奥园在60个在海内外城市共有164个项目，总建筑面积3001万平方米（权益面积81%），总可销售资源3275亿元。奥园总部位于广州，背靠大湾区，其32%的总货值（1048亿元）集中在于大湾区，公司未来的投资重心也将继续围绕大湾区。
        该行预计，奥园2018-2020年的收入分别为315亿、402亿和509亿元，复合年增长率39%，主要的驱动因素包括合同销售额的结转（2018年上半年已售未结为767亿元）以及优质土地储备。2018-2020年核心净利润预计分别为24亿、31亿和40亿元，相当于2017-2020年复合年增长率36%。
        招银估计奥园2019年的每股净资产值为15.20港元。基于50%折扣，得出目标价7.60港元，意味着32.4%的上行空间。首次覆盖，给予“买入”评级。