长城证券-白银行业专题系列（二）：全球主要银企及矿山梳理，供需格局有望持续改善-190128

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        核心观点
        低银价制约未来产能投放  未来新增矿山增产有限：近几年白银价格较为低迷，导致银企资本支出下降显著。结合银矿4-6  年的建设周期，未来新增矿山供给有限。同时受制于低银价，再生银产量持续低迷。2017  年世界矿山银产出8.50  亿盎司，同比下降4.1%。自2015  年8.91  亿盎司历史高位后，已连续两年出现回落。
        全球主要银企增产有限  主力矿山品位有所下降：我们综合梳理了全球前15  大白银企业2018  年及未来矿山生产计划，部分企业2018  年白银产业不及预期，多数企业未来产量基本维持平稳，只有少数公司基于现有矿山技改未来产量有所增加。我们结合白银主要矿企未来排产计划，预计全球银总供给未来三年将分别达到939、980、1013  百万盎司，供给上升幅度有限。
        下游需求保持稳定  成本端对银价形成有力支撑：光伏新政有望拉动白银需求小幅增长，低银价或将刺激首饰及银币需求，我们估计2018年-2020年白银实体需求将分别达到1002.5、1026.3、1049.4  百万盎司，对应供需缺口为63.5、46.3、36.4  百万盎司，白银供需格局持续向好。同时随着油价脱离底部区域，白银生产成本上移，目前两条重要支撑线为12美元每盎司以及14美元每盎司，对应目前银价，未来下跌空间有限。
        投资建议：我们认为目前白银价格下跌空间有限，随着美元指数转弱，美国经济景气周期结束，白银价格有望迎来长周期牛市，我们建议关注拥有全国单体银品位最高矿山的银泰资源，我们预计公司2019  年“每股收益0.42  元/股，对应当前市盈率24.33倍；国内白银冶炼龙头，矿山布局逐步落地的金贵银业，我们预计公司2019  年“每股收益0.39  元/股，对应当前市盈率17.95倍。
        风险提示：美元加息超预期，工业需求下滑。