华创证券-东方航空-600115-2018年业绩预告点评：油、汇、非经拖累业绩下滑53％~59％，但扣非扣汇可实现同比增长-190131

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        公司公告2018  年业绩预告：预计2018  年归属净利26-30  亿，同比下滑53%-59%，中间值28亿，下滑56%，扣非归属净利17-20亿，同比下滑55%-63%，中间值18  亿，同比下滑59%。同时公告预减原因主要来自于汇兑、航油成本以及17  年转让东航物流获得17.54  亿元投资收益。我们逐一进行分析如下：
        汇兑：  2017  年人民币升值5.8%，18  年贬值5%，2017  年公司汇兑收益20  亿元，我们预计2018  年亏损20  亿元左右，考虑公司针对部分汇率敞口做套期，预计可减少亏损2-3  亿元（该部分或计入非经常性损益）。
        非经：17  年公司转让东航物流从而实现投资收益17.54  亿元，18  年无此项目，18  年非经10  亿元的构成中我们预计包括公允价值变动，资产处置收益或其他营业外收入。
        航油：  2018  年国内综采成本涨幅29%，布油涨幅32%，整体涨幅30%左右，成本端压力较大，不考虑耗油量变化，仅因油价上涨带来航油成本增量约75亿元。
        我们测算扣非扣汇归属净利可实现同比增长6-16%。1）公司扣汇归属净利41-45  亿元，同比下滑7%-15%，扣汇扣非归属净利32-35  亿元，同比可实现增长6-16%。2）边际思维来看，2019  年公司归属净利下滑35.5  亿元，其中汇兑的边际影响约30  亿（占比85%），扣除该部分影响为5.5  亿元，即公司通过提高座收，降低成本，基本对冲了油价的大幅上行。全年客座率82.3%，同比提升1.2  个百分点。
        四季度单季度业绩：亏损15-19  亿，中间值亏损17  亿，与17Q4  接近（亏16亿），扣除汇兑影响，可减亏3  亿元左右。而该季度国内综采同比涨幅35%。Q4  客座率80.5%，同比提升0.3  个百分点。
        盈利预测及估值：1）根据公司业绩预告，我们预计2018  年实现归属净利28.57亿元，同比下降55%，（此前盈利预测为三季报点评时测算50  亿，差异在于Q4  国内油价涨幅以及11-12  月整体经营数据平淡带来的影响），基于布油65美元，汇率同比持平，调整2019-20  年盈利预测为78.7  及102  亿元（原预测为87  及122  亿，分别下调9%及16%），对应19-20  年PE  分别为9.4  及7.2  倍，对应当前PB1.3  倍。2）此前报告我们从底线思维分析需求或可类比2012，从驱动因素或可类比2015H1  看成本减负，特别对于东航，我们认为三季度是优势窗口，暑运是航空公司一年中最大的旺季，公商务与旅游线双旺。上海市场2018  年的供给紧张状况预计在2019  年会得以延续，而随着东航集团与吉祥相关股权合作事宜的逐步落定，双方在上海市场或有进一步提升影响力的可能，由此使得资源协调与价格端有更好的优化。叠加19Q3  时预计航线全价票提了三轮价格，18Q3  时刚提1  轮，当时东航座收明显领先兄弟公司，体现其航线弹性，因此三季度首选京沪线占比高，日韩线旅游旺的东航。维持“强推”评级。
        风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，经济大幅下滑。