天风证券-佳力图-603912-云计算+5G双重受益，份额提升+横向扩张打开空间-190201

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        国内精密温控龙头，战略定位大数据服务，5G+云计算的直接受益者
        佳力图专注机房精密温控市场，属业内龙头。公司主营精密空调设备及冷水机组产品，主要应用于数据中心机房、通信基站以及其他恒温恒湿等精密环境，公司客户涵盖互联网、通信、金融、互联网、医疗、轨道交通、航空、能源等众多行业，前五客户包含中国移动、电信、联通和华为等知名企业。公司战略定位于大数据的服务商，将围绕大数据服务主线不断扩张新的领域，是5G+云计算浪潮的直接受益者。
        云计算、5G  双轮驱动+份额提升，公司有望持续快速增长
        1）云计算普及，大数据、物联网、AI、高清视频、直播等应用带来流量爆炸，带动IDC  需求快速释放。IDC  建设和机房降本节能是我国机房空调市场的两大核心驱动力，机房温控市场规模呈稳定快速增长。其中冷冻水型和行级的机房空调增速大幅超过行业增速，市占率有望持续提升。佳力图作为业内龙头，一方面受益行业增长；另一方面，结构上公司冷冻水型和行级空调产品占优，顺应行业趋势。
        2）客户+流量+边缘计算三重逻辑尽显5G  红利。首先，公司前五大客户就包含：中国电信、移动、联通和华为，将直接受益大客户的5G  建设；其次，5G  的高带宽+海量连接+丰富应用将带动大数据流量井喷，IDC/机房需求进一步增加，配套温控和监控需求也随之释放，公司再受益。再次，5G低时延高带宽业务要求，将产生大量的边缘计算需求，数据中心进一步下沉，对机房温控产生增量市场，佳力图具备微模块一体化解决方案切合边缘计算，占据先发优势，有望充分受益。
        3）公司市占率有望进一步提升。过去数年来看，佳力图市占率持续提升（2014  年的8.4%提升到2016  年的10.4%）。国内企业有本土优势，不断蚕食海外品牌的份额，这种趋势仍在持续。佳力图作为国内龙头，在成本控制能力、产品差异化、定制化和品牌影响力等方面占优，毛利率显著高于竞争对手，我们认为未来佳力图市占率有望进一步提升。
        冷水机组有望打开数倍空间，横向扩张战略值得期待
        公司冷水机组产品有望持续渗透市场，将打开更大的数倍于精密空调的成长空间。同时公司设立了产业并购基金，总规模2  亿元，为公司在安全信息化、大数据、通信、云计算和自主可控等国家支持的先进产业的业务拓展储备项目。公司战略部署上，内生和外延共同驱动公司发展，未来值得期待。
        盈利预测与估值：公司作为国内精密温控龙头，云计算+5G  将带动行业持续稳定快速增长，直接受益；同时，公司凭借成本、定制化、快速响应等优势，市场份额有望进一步提升。预计公司2018-2020  年净利润为1.16  亿、1.51  亿和1.83  亿元，对应19  年18  倍PE，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：市场竞争激烈导致毛利率下降，5G  推进、行业市场扩张低于预期等风险