中泰证券-国机汽车-600335-汽车进口龙头，坚守主业、持续创新转型-190201

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        投资要点
        汽车进口龙头，坚守主业、持续创新转型。公司是世界  500  强企业国机集团旗下一家大型汽车综合服务企业。公司专注于进口汽车服务领域，公司市占率逐年提高，从2009  年的9.1%上升到2014  年的22%，市占率逐年提升，行业地位稳固。面对持续调整的进口汽车市场，在进口车业务结构调整、模式创新的基础上，公司持续创新转型。汽车零售服务业务、经营性租赁业务、进出口及零部件业务、融资租赁及汽车金融业务取得多项突破。
        进口业务：结构调整、平行进口车发力。1）进口车业务是公司主要的盈利来源，其中资金融通业务占比大，但盈利能力较低。公司积极调整业务结构，拓展盈利能力强的增值服务，先后开拓了特斯拉、通用别克、保时捷、林肯等项目。此外，公司依托港口、物流、融资等优势，积极拓展新品牌、新车型、新业务，业务结构持续调整，先后与上汽、广汽、克莱斯勒、进口大众等进行合作。2）公司发展“总对总”的平行进口车模式，推出“国机平行进口车”自有品牌。总对总模式省去了经销商中间环节，消费者可以享受三包、售后、保险与4S  店相同的待遇，优势显著。由于采用买断的形式，公司毛利率将大幅提高。
        汽车零售：精细管理、定位豪华、规模扩张。1）公司加强精细管理，依托批发业务的优势，开展特色项目、丰富产品结构，发挥协同效益，盈利能力大幅改善。2）公司定位高端，客户资源优质，未来将充分享受豪华车行业发展的红利。
        出口、汽车金融、新能源业务打开成长空间。1）公司下属中国进出口公司具有长期积累的出口优势，网点多、渠道成熟。随着我国汽车工业规模的迅速扩大以及竞争力的提高，汽车及零部件的出口的规模也随之增长，公司也将持续受益。2）公司背靠国机集团，银行授信高、借款利率低，开展融资租赁业务优势显著。3）2017  年3  月，公司与国机资本、中机国际、中国电器等合资设立新能源汽车制造公司国机智骏，主动寻求转型升级。
        集团汽车业务唯一资本运作平台，存在资产注入预期。公司控股股东国机集团业务涉及机械、交通、汽车、能源等众多产业领域，公司是集团的核心企业，而且是汽车业务板块唯一的资本运作平台。公司致力于低效、无效资产的清理整合，通过重组整合存量资产，实现提质增效。
        盈利预测与估值建议：在扩大汽车进口的背景下，公司积极调整业务结构，拓展增值业务，发展“总对总”的平行进口车模式，盈利能力将持续提升。汽车零售方面，公司精细管理，定位高端，将受益于豪华车行业发展红利。此外，出口、汽车金融、新能源业务公司均有布局，为公司打开成长空间。我们预计2018/2019/2020  公司将实现归母净利润亿6.27/6.81/7.70  亿元，对应的EPS为0.61/0.66/0.75  元，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：进口车市场下滑风险、平行进口车政策变动风险、新能源业务拓展风险。