天风证券-欧菲科技-002456-全年业绩符合预期，中长期成长逻辑不变-190131

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        事件：公司2019  年1  月30  号发布2018  年业绩快报，收入430.50  亿，同比27.4%；归母净利润18.39  亿，同比123.64%，基本每股收益0.69  元，同比增长123.34%，加权平均净资产收益率为18.29%，同比增加8.58%，总资产同比增长30.11%，归属于上市公司所有者权益同比增长20.67%。
        点评：我们持续看好公司，公司身为触控显示、摄像头模组领域龙头，中长期成长逻辑清晰，摄像头模组上下游延伸、柔性触控一体化布局持续推进，产能扩充稳步进行。看好未来多摄、3D  Sensing  和汽车摄像头等业务拓展下公司产品结构改善盈利能力提升，同时，AR/VR  的积极卡位也为公司长期发展注入成长动力。
        全年业绩符合预期，资本结构逐步改善。18  年整体归母净利润处于公司业绩指引的下限，符合预期。对应18  年Q4  单季度营收119  亿元，同比增长27.53%，18Q4  归母净利润为4.63  亿元，相比上年同期扭亏为盈；全年业绩保持高速增长主要由于1)  率先量产出货屏下指纹识别模组新产品，打造业绩增长点；2)  双摄/三摄模组出货量显著提升，产品结构优化，盈利能力稳步提升；3）完成对富士胶片镜头相关专利的收购，上游延伸进一步拓宽护城河；4)  触控新项目的导入提升盈利能力。此外，公司资产负债结构所有改善，公司负债全年负债率为72.32%。相比三季报下降1.24%。
        摄像头上下游整合拓宽公司护城河，市占率及盈利能力提升成长逻辑不变。公司中长期内有望完成上游镜头、VCM、滤光片等关键零部件和算法等核心技术的整合，CMOS  领域与Sony/OV/三星深度合作、VCM  领域与新思考深度合作，公司光学地位有望进一步提升，此外，公司模组产能扩张有序持续推进，市占率有望随着下游手机集中化持续提升。并且，公司18年完成对富士胶片镜头专利及子公司的收购，镜头制造、光学设计能力显著提升，优势拓展跻身车载镜头主流供应商。未来公司多摄、3D、汽车多品类持续发力，产品结构不断改善，ASP  及毛利率水平预计将进一步提升。
        汽车、AR  等业务领域有望支撑公司长期发展，蓄能静待质变。公司全面布局智能汽车和车联网领域，主要设计HMI、ADAS、车身电子ECU  三大业务，已成为上汽、北汽、通用、江淮、通用五菱等主流汽车制造商的长期合作伙伴，未来有望凭借实力继续拓展海外客户。AR/VR  头显领域，公司主要通过对外投资卡位赛道(uSens  及ODG)，有望通过共同研发储备技术，蓄能静待行业爆发产品放量，为公司长期发展注入动力。
        投资建议：综合18  年业绩快报及手机出货量放缓等因素，将公司18-20  年营收从416.79/558.55/766.06  调至430.50/538.12/659.74  亿元，归母净利润从19.55/31.07/44.78  调至18.39/23.94/30.23  亿元，EPS0.68/  0.88/1.11  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：手机出货放缓加剧、创新渗透速度不及预期、质押率提高