兴业证券-搜狗-SOGO.US-宏观经济影响明显，收入增长放缓-190203

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        投资要点
        18Q4  收入符合预期，TAC  成本上升导致净利润同比下降。1）公司18Q4实现收入2.98  亿美元（美元口径YoY  7%，人民币口径YoY  12%），符合18Q3  guidance；2）公司实现Non-GAAP  归母净利润0.27  亿美元（美元口径YoY  -28%），主要是因为TAC  成本同比上升76%，收入占比从17Q4的32%升至18Q4  的50%，导致毛利率自17Q4  的51.7%大幅下降至18Q4的37.5%，因此净利润大幅下降。
        宏观经济不景气对搜索收入影响明显，19Q1  影响仍存。1）2018  全年公司实现收入11.2  亿美元（美元口径YoY  24%，人民币口径YoY  25%），Non-GAAP  净利润1.13  亿美元（美元口径YoY  7%）；公司Q1  及Q2  收入YoY  分别为41%和33%（人民币口径），但下半年受宏观经济影响，主要收入来源搜索广告增速大幅下滑，Q3  及Q4  收入YoY  分别为10%和12%（人民币口径）；同时由于TAC  成本大幅上升、毛利率下降，导致公司Non-GAAP  净利润仅有小幅上升。2）公司预计19Q1  收入为2.31-2.41  亿美元（美元口径YoY  -7%至-3%，人民币口径YoY  1%至5%），表明宏观经济不景气对公司搜索收入的压力仍存。
        投资建议：宏观经济压力仍存，维持“审慎增持”评级。我们预计宏观经济因素对搜索广告行业的整体影响暂时不会消失，但公司智能硬件产品预计会在2019  年提高出货量，增加公司收入，因此我们预计公司2019/20/21年收入分别为12.6/14.2/15.6  亿美元，由于2018  年公司Q3  及Q4  均有较大额一次性投资收益，而2019  年不能延续，加之汇率因素，我们预计2019年公司Non-GAAP  净利润降下滑，2019/20/21  年Non-GAAP  归母净利润别为0.84/0.89/0.93  亿美元，Non-GAAP  EPS  0.21/0.23/0.24  美元。我们调整公司目标价至6.4  美元，目标价对应2019/20/21  年Non-GAAP  EPS  的PE  分别为30/28/27  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济下行；行业政策风险；与腾讯独家合作中止；第三方买量成本大幅上升；AI  发展不及预期。