国海证券-京东方A-000725-中报点评：2021H1业绩再超预期，面板龙头问鼎全球-210831

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事件：公司发布2021年半年报：2021H1公司实现营业收入1072.85亿元，同比增长89.04%，实现归属母公司股东净利润127.62亿元，同比增长1023.96%，实现基本每股收益0.363元/股,同比增长0.337元/股。

投资要点：2021H1业绩再超预期，盈利水平达到历史新高。

公司2021Q2单季度实现营业收入576.30亿元（同比+64.72%，环比+16.06%），实现归母净利润75.80亿元（同比+1232.16%，环比+46.28%），略超业绩预告上限。

业务拆分来看，显示事业实现营收1046.73亿元（同比+89.33%），智慧系统创新事业实现营收7.11亿元（同比+56.27%），智慧医工事业实现营收8.64亿元（同比+22.62%），MLED事业实现营收2.73亿元。

2021年上半年公司产品量价同升，其中由于供给端驱动IC、玻璃基板等原材料供应紧张推动了液晶面板价格持续增长是公司业绩增长的主要驱动因素，公司产品销量同样显著增长，显示器件销量同比增长18%，销售面积同比增长45%，整机3C产品销量同比增长38%，创新应用器件销售面积同比增长66%。

公司费用把控能力持续提升，2021H1期间费用率（不含研发）合计为7.54%（同比-0.96pct），具体来看：销售费用率2.14%（-0.24pct）、管理费用率3.76%（-0.38pct）、财务费用率1.64%（-0.34pct）。

价格大幅提升、成本上涨较缓叠加费用率持续改善共同推动了公司盈利能力大幅提升，2021H1公司实现毛利率31.26%（+15.49pct），实现净利率15.32%（+15.12pct），超越了2017年中报（毛利率27.73%，净利率10.30%）达到了公司历史新高水平。

横向+纵向布局构筑显示领域长期优势，面板龙头持续成长可期。

公司坚持技术创新驱动战略，以确保自身在显示领域技术的先进性，2021H1在研发方面投入59.30亿元，同比增长51.11%。

公司在显示领域实现全方位布局，LCD方面，公司龙头地位进一步稳固，TV、Monitor、NB、平板电脑、LCD智能手机份额均处于全球领先；AMOLED方面，公司份额持续提升，与龙头企业差距持续缩小，随着出货量增长规模化效应将逐步显现，未来盈利可期；MiniLED方面，公司业务发展迅速，全球首发玻璃基背光75英寸四拼产品，成功量产交付，市场份额大幅提升，基于玻璃基显示工艺和微米级封装工艺，采用主动式驱动方式，全球首创的玻璃基主动式P0.9直显产品具备量产条件。

此外，公司公告拟与青岛海控、联合东创共同投资81.7亿元建设京东方物联网移动显示端口器件生产基地项目，落成后将年产15100万片各尺寸显示模组，通过纵向布局产业链，公司将价值链进一步延伸，同时产品竞争力有望进一步加强。

我们认为，短期来看，公司产品结构的持续优化以及部分产线折旧完毕将熨平TV面板价格下跌带来的影响，中长期来看，LCD行业优质资源将进一步向头部企业集中，公司作为LCD面板行业龙头将优享行业集中度提升、周期减弱带来的长期盈利红利。

盈利预测与投资评级：公司作为全球面板龙头将持续整合优质资源以巩固自身在LCD面板领域的优势，同时通过持续研发和技术创新提升在OLED、Mini-LED等新兴显示领域的技术实力以保持长期竞争力，我们认为公司将优享显示行业持续成长、周期性变弱带来的长期盈利红利。

基于审慎性原则，暂不考虑定增对公司业绩和股本的影响，我们预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为275.62/320.76/356.44亿元，对应EPS分别为0.79/0.92/1.02元/股，对应当前PE估值分别为7/6/6倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；公司新产品研发进度不及预期风险;定增项目进展不及预期风险。