国金证券-轻工造纸行业周报：地产政策未明之下，家居卖场业态防御性更强-190127

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        行情回顾
        上周，轻工制造行业跑输大盘  -0.04pct：SW  轻工制造（0.47%）VS  沪深300（0.51%）/中小板指数（0.39%）/创业板（-0.32%）；个股周涨幅前五分别为：包装印刷—顺灏股份（60.91%）、新宏泽（12.54%）、裕同科技（12.54%）、吉宏股份（9.85%）和集友股份（8.38%）；家用轻工—美克家居（  11.84%）、帝欧家具（  10.86%）、大亚圣象（  8.47%）、晨光文具（7.53%）、和尚品宅配（6.25%）；造纸—恒丰纸业（10.68%）、凯恩股份（  5.33%）、太阳纸业（  0.66%）、齐峰新材（  -0.36%）  和冠豪高新（  -0.55%）。
        本周观点
        家居板块：2018  年12  月，单月竣工面积同比增长6.09%，增速同环比分别提升20.75pct./19.74pct.。住宅房屋竣工面积恢复增长并超市场预期，致使近期定制家居板块迎来较大反弹。但在地产政策尚未全面明朗的情况之下，由竣工面积增长超预期所带动的反弹预期持续力度相对有限。对于2019  年我们认为，作为同属于地产后周期的家居流通行业，实际上受制于地产的影响相对较小，防御性更强。同时，家居卖场整体商业模式以租金收入和轻资产扩张为主，相对而言收入与业绩的增长更为稳健，对地产销售的依赖程度相对要低。
        造纸板块：近期国废价格涨跌不一，叠加大型包装纸企春节放假停机，以及春节消费旺季的影响，短期内箱板瓦楞纸价格略有小幅反弹。但在18  和19年新产能密集投放预期之下，预计包装纸也较难再现大涨。另一方面，今年前三批外废配额批复总量552  万吨，较18  年前三批增长近80%，短期来看，外废配额批复恐有松动迹象，不利于包装纸提价。而从前三批获得配额的企业来看，玖龙山鹰理文合计占比超过50%，大厂在外废加持之下成本端优势依旧明显。
        包装板块：年前全国多地原纸厂发布涨价函，同时浙江富阳地区各大造纸企业已经发布停机检修函，开始自1  月24  日起为期22-25  天的春节长假。春节前原纸价格的上涨给包装企业带来了一定成本上的压力，迫使部分纸板厂价格小幅上调。短期之内传统包装业务难以出现明显行情，具有新型业务的包装企业将显示出业务亮点，值得关注。因为我们建议关注开拓出互联网营销与跨境电商业务、并能够与展示包装业务结合的吉宏股份，以及静待政策东风、充分布局新型烟草的劲嘉股份。
        投资建议
        居然之家如果能够成功借壳上市，有望进一步归集家具销售渠道，有利于各细分领域的龙头企业；木浆价格下降利好生活用纸和文化纸企业改善盈利边际。建议关注：美凯龙、劲嘉股份、吉宏股份、太阳纸业、中顺洁柔。
        风险提示
        宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险，新产能无法及时消化的风险，大客户流失的风险。