安信证券-博雅生物-300294-血制品业务保持快速增长-190201

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        事件：
        公司1  月30  日公告,预计2018  年净利润为4.46  亿元-4.81  亿元,同比增长25%-35%。利润增长主要来源，为公司血液制品业务与非血液制品业务均保持稳定增长;以及新增合并广东复大医药影响。
        点评：
        ■血制品业务保持快速增长，预计血制品全年增长30%+。血制品业务情况，以母公司报表为代表，血制品业务前三季度单季度营收分别为1.58  亿、2.33  亿和2.17  亿，同比增长30.6%、28.0%和60.7%；净利润为0.47、1.4  和0.8  亿元，同比增长38.2%、33.3%和66.7%。同时根据中检院2018  年批签发情况来看，公司2018  年主要品种白蛋白81  万瓶（折合10g）,同比增长约20%，静丙约60  万瓶（折合2.5g）,同比增长约25%，纤维蛋白原约50  万瓶（折合0.5g）,同比增长90%左右。血制品业务保持快速增长，预计血制品全年增长30%+。公司目前拥有12  个采集站，其中7  个老浆站，2  个为新浆站，其他3  个为次新浆站，采浆量浆量具有提升空间。公司公告，2017  年采浆量320吨，预计2018  年全年采桨达到360-370  吨左右。
        ■血制品终端需求稳健增长。血制品主要品种白蛋白受渠道扩张以及人口结构老龄化带来的重症发病率、恶性肿瘤患病率增加以及我国高基数肝病患者的影响，预计终端需求将继续保持稳定的增长。目前静丙国内临床应用集中在血液病化疗、重症肺炎和肾移植抗感染以及自身免疫疾病等，在神经类免疫病病尚未大范围推广，目前渗透率低，血制品厂商于推广力度的加强加上医保支付范围扩大，需求有望得以进一步释放。
        ■投资建议：买入-A  投资评级，6  个月目标价33.8  元。我们预计公司2018  年-2020  年的净利润分别为4.65  亿元、5.84  亿元、7.24  亿元，EPS  分别为1.07  元、1.35  元、1.67  元，对应当前股价的PE  分别为24X/19X/15X；给予买入-A  的投资评级，6  个月目标价为33.8  元，相当于2019  年25  倍的动态市盈率。
        ■风险提示：血制品销售不达预期，市场渠道拓展不顺利