国元国际-周黑鸭-1458.HK-六大战略稳步推进，经营业绩持续改善-210830

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投资要点六大战略稳步推进，经营业绩持续改善：伴随消费复苏及六大战略的持续有效推进，公司21H1收入同比增长60.8%至14.53亿元，毛利率同比提升4.4%至60%，得益于对供应链的整合及自营店利润率的改善；实现归母净利润2.3亿元，去年同期为4,219万元亏损，符合此前盈利预告。

特许门店展店提速，大力发展非窗口门店，加速布局下沉市场：21H1公司直营+特许门店数合计2,270家，其中上半年特许门店新增511家，特许门店数合计达1,109家，实现销售收入4.69亿元，占公司总收入的32.3%，预期全年实现800-1000家的开店目标难度不大。

期内，公司大力布局非窗口店，上半年非窗口门店数达1,999家，占公司总店数的88%，销售收入占比提升至72%，对抗击新冠疫情有结构性帮助。

另外，公司加速布局下沉市场，三线及以下城市门店达666家，平均店销达二线城市90%以上，显著高于行业平均水平，显示出公司在下线城市同样具备品牌力和产品力，参考主要竞争对手，成长潜力巨大。

整合优化供应链，持续完善产品布局：公司去年底开始整合供应链组织，精细化管理各项成本、升级采购策略、提高自动化水平，21H1毛利率同比提升4.4%至59%，预期伴随供应链整合效率的不断精进和优化，毛利率可维持在较高水平。

期内，公司持续完善产品布局，在聚焦头部口味、填补空白品类、打造网红爆品的同时，补充中低价位带产品，上半年新品贡献收入超2.5亿元，其中五香鸭脖、香辣虾球单月销售破千万，21Q2新品收入占比接近20%。

维持“买入”评级，目标价9.5港元：考虑到下半年散发疫情可能对公司销售造成部分影响，及公司供应链整合效率带来毛利率的提升，我们调整原盈利预测，预期2021-2022年公司EPS分别为0.21/0.30元，维持9.5港元目标价，对应2022年26倍PE，较现价有31.0%的涨幅空间，维持“买入”评级。