安信证券-上机数控-603185-硅片加工设备龙头企业，光伏平价背景成长能力强-190209

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        ■国内领先的高硬脆材料专用加工设备生产商，产品覆盖硅片加工全套设备。公司主营精密机床业务，产品分为高硬脆材料专用加工设备和通用磨床设备两大类别。其中高硬脆材料专用加工设备涵盖了高硬脆材料开方、截断、磨面、滚圆、倒角、切片等核心加工步骤，主要应用于光伏、蓝宝石等领域。光伏方面，公司具备从硅锭到硅片加工所需全套设备的生产能力。2018  上半年，公司光伏专用设备的营业收入占总营收的  90.04%，其中光伏切片机的收入占总营收的  84.35%。公司已经与协鑫集团、阿特斯、晶科能源、奥瑞德等国内主要光伏、蓝宝石厂商建立了长期稳定的合作关系，为公司的持续发展打下了坚实的基础。此外，公司产品还包括通用磨床设备，广泛应用于汽车、航空、船舶、家电、冶金、模具等行业的机械加工。
        ■率先进入多晶硅片金刚线切割领域，未来有望取代砂浆线切割。相比传统的砂浆线切割，金刚线切片具有薄片化切割、减小切口损失、降低硅料损耗、提高加工效率及出片率、降低污水及  COD    排放等优势，可以大幅降低硅片生产企业成本，提高硅片品质。公司是国内最早的金刚线切片机生产企业之一，技术和产品主要性能指标已接近国外同行业先进水平，金刚线切片机在单晶硅切割方面已经逐渐成为行业主流。根据国际半导体设备材料产业协会预测，未来十年金刚线切片有望逐步在多晶硅切片领域取代砂浆切片。目前公司已经与下游多晶硅片生产厂商开展合作，率先进入多晶硅片金刚线切片领域。
        ■募投项目缓解产能瓶颈，提升公司竞争实力。公司高硬脆材料专用设备现有年产能为200台  。2017年及2018上半年，公司高硬脆材料专用设备产能利用率分别达  128%及  125%。据公司招股书，公司拟利用募集资金  4.16  亿元用于精密数控机床生产线扩建项目。项目达产后，将形成年产高硬脆材料专用加工设备  570  台以及通用磨床  500台的生产能力，缓解产能瓶颈，更好地满足不断增长的市场需求，巩固公司的市场竞争力和地位。
        ■平价上网趋势光伏产业发展，公司有望深度受益。2019  年  1  月  9  日，国家发改委、能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》，有望拉动下游光伏装机需求。据中国光伏行业协会统计，2007-2017  年，光伏组件系统价格下降幅度达  90%，目前我国光伏组件的生产成本已降至  2  元/瓦，光伏发电平价上网可期，将支撑光伏行业长期健康发展，公司有望凭借其良好的客户基础深度受益。  
        ■投资建议：公司是国内领先高硬脆材料专用加工设备生产商，率先进入多晶片金刚线切割领域，通过募投项目缓解产能瓶颈，有望持续受益光伏平价上网趋势。我们预计公司  2018  年-2020  年净利润分别为  2.92、4.02、5.15  亿元，对应  EPS  分别为  2.32、3.19  和  4.08  元。首次给予买入-A    的投资评级,6  个月目标价  65.88  元。
        ■风险提示：下游需求波动，相关政策变动