国海证券-能科股份-603859-工业软件业务驱动公司快速成长-190210

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        投资要点
        工业软件市场空间广阔，驱动公司快速成长。公司传统业务为智能电气，包括工业传动业务、电气工程业务和智能电源业务三个业务单元。2017  年公司战略转型，业务重心转移至智能制造中的工业软件解决方案，提供以产品全生命周期（PLM）为核心的端到端集成、以生产过程管理（MES）为核心的纵向集成和ERP  为核心的业务集成。目前公司智能制造业务进展顺利，过去年三年CAGR  达287.3%，随着我国智能制造升级，未来业务拓展空间广阔，将持续驱动公司快速成长。
        公司上下游合作基础深厚。西门子为公司主要上游供应商，公司多位核心团队成员出身于西门子，与西门子一直保持良好的合作关系。下游来看，公司具备武器装备科研生产单位二级保密资格证书，自成立起便深耕军工项目，了解军工制造企业改造痛点，与下游军工企业拥有稳定的长期合作关系。目前公司客户公司主要客户集中在航空军工、石油化工、电力和新能源等中大型企业，具备丰富的优质客户资源，所承接的项目大多具有极强的示范效应，为未来公司业务的进一步拓展打下基础。
        收购联宏科技，协同效应明显。2018  年12  月，公司完成对联宏科技收购。联宏科技专注于PLM  系统，相比于能科全业务链服务具备更强的专业性，极大加强了能科工业软件解决方案的服务能力和客户资源。同时，收购联宏科技将有效整合能科上下游资源：上游来看，联宏科技与西门子有良好的合作关系，是西门子白金级（最高级别）解决方案合作伙伴，有助于进一步加强公司与上游供应商关系；下游来看，联宏科技客户主要集中在汽车、通用机械和消费电子，有效填补了能科在这些领域的客户资源空缺，拥有较强的协同效应。此次收购中联宏科技承诺2018-2021  年扣非净利润为分别为1900  万元、2400  万元、2800  万元、3000  万元。
        盈利预测和投资评级：给予买入评级  我们认为，公司智能制造进展顺利，双轮驱动战略成效显现，新收购的联宏科技与公司具有较强上下游协同，将进一步提升公司产业链地位。我们预计，公司2018-2020  年EPS  为0.55/1.06/1.77  元，对应当年股价PE  分别为34/18/11  倍，给予"买入"评级。
        风险提示：（1）公司业绩不达预期的风险；（2）公司相关业务推进不及预期的风险；（3）与联宏科技业务协同不达预期；（4）联宏科技业绩承诺不达预期；（5）市场系统性风险。