华泰证券-威华股份-002240-锂盐加工产销持续增长，矿山收购推进中-190201

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        发布18  年年报，报告期盈利同比增长
        公司于1  月31  日发布2018  年年报，2018  年实现营业收入25.24  亿元，同比增加25.04%；实现归母净利润1.60  亿元，同比增加509.31%；扣非后净利润1.33  亿元，同比增长1368.00%。2018  年第四季度实现营业收入5.98  亿元，同比增加10.12%；实现归母净利润0.35  亿元，同比增加351.02%。由于锂价下跌等因素，公司业绩低于我们此前预期，我们认为公司锂盐产品持续放量，维持“增持”评级，预计19-21  年EPS  分别为0.44、0.61、0.77  元。
        锂盐首条产线顺利达产，产销量持续提升
        据年报，报告期内，致远锂业首条1.3  万吨产能生产线按计划顺利达产，产量和成本均达到预期目标，项目总设计产能4  万吨；致远锂业18  年实现营收2.49  亿元，净利润3709.87  万元，实现锂盐产销量分别为5632  和4883吨。18  年四季度碳酸锂价格持续低迷，我们认为对公司盈利有所影响；根据此前公告，公司与洛克伍德签署了锂加工协议，我们认为长单协议有助于保障公司下游订单的稳定性。
        中纤板产品产销创新高，传统业务盈利继续改善
        据公司年报，报告期内，公司中纤板产销均创新高，期间产量达到109.52万m3  ，销量105.01  万m3  ；营业收入16.64  亿元，同比增长15.01%；毛利率为16.97%，同比增加6.45  个百分点。公司于18  年加大生产设备技术改造，提升工艺水平和产品品质，“无毒无味环保型中高密度纤维板”被认定为广东省高新技术产品，业务的经营管理及盈利能力在2017  年的基础上继续大幅改善。
        集团奥伊诺矿山取得采矿许可，19  年继续推进收购事项
        据年报，2018  年11  月，金川奥伊诺矿业有限公司取得四川省国土资源厅颁发的《采矿许可证》，2019  年公司将继续推动完成奥伊诺矿业的收购。据公司调研显示，盛屯集团子公司奥伊诺矿业项目达产后锂辉石精矿产能可达到10  万吨，折合碳酸锂产能约1.25  万吨。据年报，公司在收购的同时推动矿山的建设和开采，尽快为公司锂盐的生产提供原料保障。
        锂盐项目产销持续提升，维持“增持”评级
        由于锂价持续低迷，适当下调公司盈利预测。预计2019-2021  年营收39.89、47.47、58.20  亿元，归母净利润2.37、3.24、4.10  亿元，19-20  年净利润调整幅度为-11.9%、-15.6%。由于收购集团旗下奥伊诺矿山事项进程加快，按照天齐锂业吨市值储量（0.87  万元/吨）的60%-70%折扣，对应的锂业务市值区间35.78-41.75  亿元；磁材由于亏损暂不考虑估值；人造板按照19  年权益利润1.1  亿元，参考可比公司均值11XPE  给予19  年PE10-12  倍，对应11-13.2  亿元。合计市值区间为46.78-54.95  亿元，对应目标价为8.74-10.27元（原10.03-11.26）。维持“增持”评级。
        风险提示：人造板业务盈利不及预期；锂矿审批、锂盐项目开工、原料供应进度不及预期；锂价下跌超预期。