中泰证券-石油化工行业周报：原油供给下滑叠加美联储鸽派加息，油价上涨-190202

《中泰证券-石油化工行业周报：原油供给下滑叠加美联储鸽派加息，油价上涨-190202（17页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-石油化工行业周报：原油供给下滑叠加美联储鸽派加息，油价上涨-190202（17页）.pdf（17页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        油价延续反弹。2  月1  日BRENT  原油期货价格为61.89  美元/桶，较之前一周上涨0.25  美元/桶；2  月1  日WTI  原油期货价格为53.79  美元/桶，较之前一上涨0.1  美元/桶。本周原油延续反弹之势，主要的原因有几方面：（1）美国制裁委内瑞拉：美国政府已经承认反对党领袖胡安瓜伊多为委内瑞拉总统，抗议马杜罗的活动在委内瑞拉各地爆发。委内瑞拉在2018  年平均每天向美国出口约50  万桶原油，美国对于委内瑞拉实施制裁，或阻挠美国石油运输并减少重质原油来源，或加剧该国原油产量下滑。（2）OPEC+实施减产：彭博对官员的调查显示，今年1  月，预计OPEC  成员国的合计日均原油产量为3102  万桶，环比减少93  万桶，降幅为两年来最大。1  月减幅最大的成员国沙特减少45  万桶，占比将近一半，远高于减幅排名第二的伊朗。伊朗1月或因美国制裁而被迫减产15  万桶/日。（3）美联储鸽派加息预期：加息表述鸽派，与上次声明相比，美联储在本次声明中删除了“进一步渐进加息”的相关表述。可能结束缩表。美联储对经济前景的预估不乐观，特别是金融状况的收紧将影响美联储缩表计划，未来几个月均有可能结束缩表。美国货币政策的改变利于全球流动性的改善，推高风险偏好，助力油价反弹。
        当前原油仍处过剩状态，但基本面持续好转。对于美油近远期价差进行分析，或可以理解市场是如何看待当前原油基本面的状态和变化的趋势。从目前的价差来看，美油1902-1904  价差在-0.49  美元/桶，仍然呈现出升贴水的状态，证实原油仍处于供给过剩状态。从价差变化趋势来看，当前价差明显收窄，证实市场供给过剩程度在减弱，如果供给端超预期下行，那么价差或将进一步收窄。
        19Q1原油供需格局：我们认为，从当前供需格局来看，如果不发生极端地缘政治事件，即使考虑OPEC+减产，原油市场在19  年1  季度仍处于供给过剩状态，但过剩状态将大幅减轻。供给过剩转变为供不应求希望于供给端的超预期下行。根据最新沙特国家表态，沙特等可能超预期减产，供需基本面或持续边际好转，油价或于19Q1  持续震荡反弹。
        1、原油供需平衡：供需过剩程度或减轻。根据EIA  数据，2018  年10  月全球原油供给过剩量为196  万桶/日。如果OPEC+、加拿大等产量下滑达150万桶/日，假设美国原油产量稳定，需求度持平，那么原油市场仍处于供给过剩状态，但供给过剩程度将减轻。此外，根据EIA  预测，19Q1，全球原油供给过剩量为35  万桶/日，原油整体仍处于供给过剩状态，但是供给过剩程度相较于18Q4  缩窄（18Q4  为88  万桶/日）。根据IEA  数据，19Q1  全球原油过剩量为约20  万桶/日，同样预计原油市场仍处于供给过剩状态。
        2、供给端：OPEC+减产协议达成，美油产量或持续增加。OPEC  发布公告称，将从明年1  月份起在2018  年10  月产油量的基础上减产80  万桶/日，非OPEC国家将会减产40  万桶/日，其中俄罗斯将减产约22.8  万桶/日。如果OPEC+减产执行程度高，那么除伊朗和委内瑞拉外的OPEC  产量在1  月份或下滑80  万桶/日。考虑到伊朗和委内瑞拉产量下滑，两者或再下降10-20  万桶/日；此外，考虑到加拿大减产，为解决加拿大国内能源产业的危机，加拿大阿尔伯塔省将从明年1  月起减少原油与沥青的产量。减产幅度达32.5  万桶/日，为当前产量的8.7%。那么合计19  年1  月供给端减量或达160-170万桶。如果美国产量继续增产，根据EIA  预测预计2019  年美国原油产量达1206  万桶/日，较18  年增产118  万桶/日，考虑到1  季度新增管线或为20-30万桶/日，预计19Q1  产量增加20  万桶/日。综合考虑，供给端或缩窄140-150万桶/日。
        3、需求端：需求增速存不确定性。根据三大机构的预测，EIA  预计18-19年需求增量分别为153  万桶/天、152  万桶/天；IEA  预计18-19  年原油需求增量分别为120  万桶/日和140  万桶/日，维持其前期观点；OPEC  预计18-19年需求增量分别为150  万桶/天、129  万桶/天。从当前三大机构对于明年需求增速预测来看，最低也有129  万桶/日的原油需求增量。主要需求边际贡献量主要是中国和印度，此外美国的需求量的影响同样重要。当前由于我国处于经济下行周期，且美国经济动能在减弱但尚不清楚美国是否会进入衰退。所以综合来看原油需求增速仍存在一定不确定性。
        4、库存：提防库存的扰动。由于1  季度是原油的需求旺季，近期美国炼油厂开工率维持高位，需求表现尚可，从近1  个月的走势来看，当前处于美国原油库存已停止累积甚至下降。但由于汽油等库存持续累积，或印证下游终端需求并未显著提升，仍要提防库存超预期累积的风险。
        综合来看，今年1  季度原油供给过剩的压力仍在，如果要打破该情形，需要寄希望于供给端超预期下行。近期随着沙特等OPEC  国家已经提前减产，且减产执行力度高，我们认为后续不排除供给端超预期收缩的可能，油价有望继续反弹。
        美国产量达到历史新高，商业原油库存下滑。2  月1  日美国采油钻机数为847  台，较之前一周的数量减少15  台，较去年同比增加82  台。2  月1  日美国天然气钻机数为198  台，较之前一周的数量增加1  台，较去年同比增加17  台。1  月25  日美国原油产量为1190  万桶/天，与之前一周持平。此外，根据EIA  数据，1  月25  日美国商业原油库存为44594.4  万桶，较之前一周增加91.9  万桶；美国库欣地区原油库存为4118.4  万桶，较之前一周减少14.5  万桶。虽然美国原油产量达到历史新高，但是美国采油钻机数和库存的大幅下降，促使市场对于原油供需过剩程度的担忧大幅缓解。
        价格短期多反弹，价差多回升。上周中泰化工持续跟踪的121  个化工产品中，本周产品价格上涨有29  品种，下跌的有24  个品种。价格涨幅前五：苯乙烯（华东地区）上涨5.1%；石脑油（FOB  新加坡），上涨4.5%；苯乙烯（FOB  韩国），上涨4.1%；乙烯（CFR  东南亚），上涨3.7%，石脑油（CFR日本），上涨3.7%。价格跌幅前五：  NYMEX  天然气（期货连续收盘价），下跌11.0%；丁二烯（江苏市场），下跌8.2%  ；合成氨（江苏新沂出厂价），下跌4.2%  ；石脑油（江苏新海出厂价），下跌3.2%；天然橡胶（马来20号标胶SMR20），下跌3.2%。上周石化产品价差涨幅前五：PX-石脑油（国内），上涨  17.6%；PX-MX，上涨7.9%；PTA-0.66*PX（国外），上涨3.8%  ；氨纶40D-0.8*PTMEG-0.2*MDI，上涨2.6%；PP-丙烯，上涨2.5%  。价格跌幅前五：LLDPE-乙烯，下跌53.8%  ；纯苯-石脑油，下跌31.9%  ；聚酯切片-0.86*PTA-0.34*MEG，下跌26.6%  ；天胶-顺丁橡胶，下跌16.7%；POY-0.86*PTA-0.34*MEG，下跌12.1%。
        风险提示事件：下游需求萎靡的风险；产品价格下行的风险。