华泰期货-聚烯烃周报：现货贴水，期价高估，但库存同比较好，下行空间不大-190211

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        聚烯烃：
        期现价格情况：
        2月1日，LLD和PP拉丝的现货基准价分别为8750和8900元/吨，较上周分别下滑100和200元/吨，05合约对应华东地区基差分别为-30和5。
        从外盘价差来看，1月31日LLD和PP的远东CFR完税价分别为8314和8935元/吨，进口利润分别为536元/吨和-35元/吨。周内来看，外盘货源进口窗口有所缩小。
        第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格分别为9550元/吨和10550元/吨，较上周持平，华东缠绕膜价格较上周持平为11500元/吨，本周缠绕膜利润小幅上升；PP方面，1日华东BOPP厚光膜较上周持平为11200元/吨，周内BOPP利润小幅好转。
        第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为-50元/吨，HD-LLD价差-50元/吨，HD周内相对LL较强；共聚PP与PP拉丝的价差为450元/吨，PP共聚-PP拉丝价差周内波动不大；另外上周五LLD和拉丝PP的生产比例分别为42.18%（高位50%）和44.30%（高位40%），总体来看本周聚烯烃标品生产比例，PE持稳，PP大幅回升。
        最后从替代品价差来看，8日丙烯报价持稳于7850元/吨一线，对粉料和粒料的支撑持稳；目前公布了2019年第3批批文乙烯聚合物回料核定量为0吨，2019年1~3批文总计乙烯回料核定量0吨，PE回料进口量的不足，拉低聚烯烃总供给，为聚烯烃价格带来一定的支撑。
        周度供需和库存情况：
        供给方面，2月1日PE和PP装置开工率分别为96.56%和91.27%。PE方面，本周或近期新增检修：兰州石化高压26日、福建联合AD25日等；本周或近期新增复产：兰州石化高压31日、福建联合AD2月4日、中煤榆林LL2月6日。PP方面，存量装置方面，本周新增或近期检修：武汉石化28日；本周预计或新增复产：中煤榆林2月2日复产、广州石化26日、大庆炼化28日。外盘方面，表现略显分化，PE低价货源较多，价格承压，PP因外盘货源不多，价格稳中有升，进口窗口再度关闭。
        需求端来看，它包括刚需和投机需求（含备货、囤货/补库和套保需求），首先看一下刚需：节前最后一周PE下游工厂开工下滑。其中农膜开工较上周下滑10%至41%；管材行业本周较上周下降1%至37%。其余下游开工多在42%-55%之间，下游开工因春节休假显著下滑。
        节前最后一周聚丙烯主要下游企业开工整体下滑，其中塑编下滑最为显著，塑编、BOPP、注塑分别为50%（-12%）、55%（-2%）和52%（-5%）。因放假下游工厂开工普遍下滑，节前大部分工厂备货量不大，库存维持在5-20天使用量为主，少数工厂备货量稍多。
        库存方面，节前最后一周石化库存开始积累，由周初的60万吨积累至1日的67万吨。
        本周观点及策略：周内因物流停运，节前补库完结，现货成交羸弱，价格承压，而期货此间稳中有涨，基差目前平水附近。供给方面，兰州石化、中煤榆林等陆续复产，开工率和标品比例进一步提升，且PP标品比例提升较为显著，内盘供给充足。外盘方面，表现略显分化，PE低价货源较多，价格承压，PP因外盘货源不多，价格稳中有升，进口窗口再度关闭，此外因美元贬值，进口窗口呈总体缩小态势，同时值得注意的是，因外盘PE投产较多，节后船期来看PE进口压力更大。需求方面，因春节放假，聚烯烃各类下游开工显著下滑，二月份为传统需求季节性淡季，下游节后是否延期开工，将会对价格走势影响较为明显。综合来看，石化端因补库结束，于节前最后一周开始积压，不过好于往年同期；而基差目前小幅贴水，期价估值已略微偏高。供需上，供增需弱，需求端是否会及时开工，供给端石化累库情况，并且节后补库力度如何现在仍然难以确定，进口方面节后首周影响不大，而支撑端，原油春节期间小幅回落，总的来说价格聚烯烃节后低开可能较大，几天短期偏弱走势后会随着中下游的补库带动反弹。套利方面，目前操作难度较大，不过当前PE估值偏高更为显著，叠加进口窗口打开以及2月中下旬后进口的压力，LP价差稳中存跌。
        策略：
        单边：先抑后扬，节后短期震荡下行后因补库带来反弹
        套利：LL5-9反套少量参与；L-P操作难度加大，但下行可能偏大；PP5-9反套少量参与
        主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，开工时间，补库力度，累库程度