兴业证券-教育行业海外教育板块周报：维持鼓励外商投资职业培训，新华教育收购独立学院-190211

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        投资要点
        双周行情：自2019  年1  月28  日至2019  年2  月8  日的交易周内，恒生指数上涨1.44%；标准普尔指数上涨2.42%，纳斯达克指数上涨3.0%；港股教育指数HKEI  上涨8%，美股教育指数USEI  上涨1.22%。
        继续维持鼓励外商投资非学制类职业培训机构：2  月1  日，国家发改委、商务部会同有关方面开展了《外商投资产业指导目录》《中西部地区外商投资优势产业目录》修订工作，并在合并两个目录基础上形成了新的《鼓励外商投资产业目录（征求意见稿）》。过往《外商投资产业指导目录》大约每三年更新一次，而自习总书记在2018  年11  月的《进博会》讲话后鼓励外商投资产业目录自2017  年版本上形成了新的征求意见稿。稿中继续2011  版本政策维持将非学制类职业培训机构列入鼓励目录。同时，高等教育历经2004  年进入鼓励名单到2015  年调出鼓励名单，在被鼓励外商投资的9  年中诞生了部分小红筹架构的高等教育机构。目前，有关教育的外商投资相关政策还包含两个文件：《外商投资准入负面清单（2018》中列示不得投资义务教育机构、宗教教育机构，学前、高中、高等教育仅限中外合办中方主导，《中西部外商投资优势产业目录（2017）》中对部分中西部省份外商投资的学前、高中、高等教育、职业培训进行鼓励。
        中国新华教育中标上市首单并购，目标本科独立学院：2019  年2  月3  日，中国新华教育公告中标收购南京财经大学红山学院，并为后续独立学院转设做准备。南京财经大学红山学院现有在校生8600  余人，位于南京，拥有桥头、福建路两个校区，占地面积1300  余亩。公司于2  月2  日中标，于2  月6  日前支付初期款项3.05  亿元，正式收购协议将于之后披露。
        长期坚定看好教育行业，行业标的日渐丰富：自2019  年1  月1  日以来，港股教育指数HKEI  上涨24.88%，截至2019  年2  月8  日港股教育2019财年动态PE  达到14.8  倍，2019  财年PEG  达到0.5  倍，港股上市教育公司18  家、美股教育上市公司13  家、港股美股排队教育新股数量达到13家。我们按照PE、PEG、EV/EBITDA  方法综合估值，认为在板块个股平均保持年20%-30%的净利润增速下估值区间在20-30  倍以内是较为合理的水平，现在板块估值仅有14.8  倍已被明显低估。中长期继续强调教育行业三不变：教育板块稳定增长现金牛的行业特点不改变，高中大学入学率仍低、公办学历教育资源趋紧的行业格局不改变，精选教育标的办学质量优、学生升学就业有保障的公司实力不改变。
        风险提示：1）教育行业政策变动；2）招生人数不及预期；3）学生及家长对教育服务满意度降低；4）VIE  政策架构风险。