光大证券-亚夏汽车-002607-重大事项点评之二：中公教育18年净利润11.0~11.6亿元，超市场预期-190210

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        ◆中公教育2018  年业绩预告修正公告：归母净利润11.0~11.6  亿元，超市场预期。中公教育于2019  年1  月29  日披露2018  年业绩预告修正公告，预计实现归母净利润约11.0~11.6  亿元、扣非归母净利润约10.3-11.3  亿元。2018  年归母净利润市场预期约9.3  亿元，我们财务模型预计约10.2亿元，公司2018  年经营业绩超过我们和市场预期。2018  年12  月27  日，中公教育借壳亚夏汽车事项已完成标的资产北京中公教育科技股份有限公司的100%股权过户手续及相关工商变更登记。2019  年1  月15  日，公司公告拟将中文名称变更为中公教育科技股份有限公司，证券简称变更为“中公教育”。
        ◆中公教育：中国职业培训第一龙头，短中长期成长逻辑清晰。中公教育是国内领先的非学历职业就业培训服务提供商，主要领域包括公务员、事业单位、教师等。截至2018  年4  月30  日，中公教育拥有覆盖31  个省市自治区319  个地级市的619  个直营分支机构，并拥有7,264  名全职授课教师。公司2018  年线下培训业务中，公务员约30  亿元收入、教师约12  亿元、事业单位约10  亿元；线上业务收入约13  亿元。从长期成长空间看，成人职业培训行业未来约5000  亿元市场空间，可分为考试培训（1000  亿元）和技能培训（4000  亿元）两大领域，宏大市场为中公教育打开广阔成长空间。从中短期成长性看，品类拓展、渠道下沉、客单价提升、运营效率提升是公司主要成长动力，分品类看：公务员和事业单位岗位数未来将保持平稳，相关培训业务收入有望保持20-30%增长；受益于国家政策红利，教师培训业务收入有望保持60%以上复合增速。公司整体收入未来3  年有望保持约30%复合增速，随着利润率的逐步提升，利润复合增速有望高于收入复合增速。
        ◆投资建议。考虑到公司教师考试培训业务的快速增长以及公务员考试培训业务和事业单位考试培训业务的稳定增长，以及双师课堂带来公司盈利能力的提升，我们上调亚夏汽车18~20  年净利润预测为11.31/15.11/19.70亿元，EPS  预测分别为0.18、0.24、0.32  元。当前股价8.38  元/股和考虑股本增厚后61.67  亿股本，520  亿元市值对应19-20  年P/E  约为34x  和26x，维持亚夏汽车“买入”评级。
        ◆风险提示：业绩承诺不能完成的风险等。