中泰证券-石油化工行业周报：油价震荡，建议布局民营大炼化公司-190210

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        投资要点
        油价短期震荡。2  月8  日BRENT  原油期货价格为62.69  美元/桶，较之前一周上涨0.8  美元/桶；2  月8  日WTI  原油期货价格为54.01  美元/桶，较之前一上涨0.31  美元/桶。我们近一个月以来持续在周报中提示，当前原油市场核心聚焦于供给端，上周价格上涨和本周价格回落的主要原因都是因为对于供给端的情绪波动。上周上涨主要是两方面因素：（1）美国制裁委内瑞拉：美国政府已经承认反对党领袖胡安瓜伊多为委内瑞拉总统，抗议马杜罗的活动在委内瑞拉各地爆发。委内瑞拉在2018  年平均每天向美国出口约50  万桶原油，美国对于委内瑞拉实施制裁，或阻挠美国石油运输并减少重质原油来源，或加剧该国原油产量下滑。（2）OPEC+实施减产：彭博对官员的调查显示，今年1  月，预计OPEC  成员国的合计日均原油产量为3102万桶，环比减少93  万桶，降幅为两年来最大。1  月减幅最大的成员国沙特减少45  万桶，占比将近一半，远高于减幅排名第二的伊朗。伊朗1  月或因美国制裁而被迫减产15  万桶/日。而本周市场开始担忧OPEC+减产的执行程度和美国产量的未来增加，油价震荡。（1）美国反对OPEC+减产控制油价。众议院一委员会于周四批准一项将能够对石油输出国组织(OPEC)开启反垄断诉讼的议案，目前仍未确定能否获得全院讨论，但特朗普对于OPEC+减产推升油价的行为显然是反对的。（2）俄罗斯减产低于预期，且可能退产减产协议。根据俄罗斯能源部数据，1  月俄罗斯原油产量降至1138  万桶/日，较2018  年10  月水平下降3.5  万桶/日，但低于其之前目标下滑量5万桶/日。此外，根据外媒俄罗斯石油公司Rosneft  总裁谢钦致信俄罗斯总统普京，提议退出减产协议，市场对于俄罗斯减产的执行程度再度置疑。（3）美国产量持续高位。2  月8  日美国原油产量为1190  万桶/天，与之前一周持平，美国产量较去年同期高200  万桶/日。
        19Q1原油供需格局：我们认为，从当前供需格局来看，如果不发生极端地缘政治事件，即使考虑OPEC+减产，原油市场在19  年1  季度仍处于供给过剩状态，但过剩状态将大幅减轻。供给过剩转变为供不应求希望于供给端的超预期下行。根据最新沙特国家表态，沙特等可能超预期减产，供需基本面或持续边际好转，油价或于19Q1  持续震荡反弹。
        美国产量达到历史新高，商业原油库存下滑。2  月8  日美国采油钻机数为854  台，较之前一周的数量增加7  台，较去年同比增加63  台。2  月8  日美国天然气钻机数为195  台，较之前一周的数量减少3  台，较去年同比增加11  台。2  月8  日美国原油产量为1190  万桶/天，与之前一周持平。此外，根据EIA  数据，2  月1  日美国商业原油库存为44720.7  万桶，较之前一周增加126.3  万桶；美国库欣地区原油库存为4262.5  万桶，较之前一周增加144.1  万桶。虽然美国原油产量达到历史新高，但是美国采油钻机数和库存的大幅下降，促使市场对于原油供需过剩程度的担忧大幅缓解。
        油价反弹背景下，聚酯产业链弹性大。上周中泰化工持续跟踪的121  个化工产品中，本周产品价格上涨有7  品种，下跌的有4  个品种。价格涨幅前五：甲醇（CFR  东南亚）上涨3.1%；MX（FOB  韩国）上涨2.3%；环氧乙烷（燕山石化）上涨1.3%；BRENT  原油（现货）(布伦特)上涨1.1%，美元指数上涨1.1%。价格跌幅前四：  NYMEX  天然气（期货连续收盘价），下跌4.2%；WTI  原油（期货），下跌2.3%  ；WTI  原油（现货），下跌1.3%  ；BRENT  原油（期货），下跌0.1%。上周石化产品价差涨幅第一：PX-石脑油（国外）上涨  0.5%；价格跌幅第一：  PX-MX  下跌2.8%。
        投资建议：建议布局高分红中国石化、低估值民营大炼化公司和农化板块。（1）建议关注民营大炼化：恒力股份，桐昆股份，荣盛石化等。虽然行业处于下行周期，但如果成本管控得当，叠加量的上行，业绩有望稳健增加。以聚酯产业链为例，当前民营大炼化公司（桐昆、恒逸、荣盛、恒力等）正抓紧完善上游布局，形成PX-PTA-聚酯产业链一体化布局，民营大炼化公司的产品结构将更加合理，未来业绩增量更具爆发力。（2）建议布局农化优质龙头：当前农产品价格弱复苏，且预期将持续趋于复苏态势，农产品价格的复苏有望推动磷肥、尿素、钾肥、复合肥、农药等产品需求稳健。此外，供给端的收缩助力行业复苏。以我国磷肥行业为例，由于我国磷肥行业长期产能过剩，受益供给侧改革，行业不但没有新增产能，反而正处于去产能周期。2015年至2017年，磷酸一铵产能增速分别为8.1%、18.4%、-8.4%，2017年产能增速录得首次下降，产能正处于去化过程中。由于供需两端持续向好，磷肥、尿素、钾肥等价格持续上涨，行业已经逐步走出底部。当前尿素、磷肥等价格持续上涨，有望推动相关公司业绩向上。建议重点关注：华鲁恒升、新洋丰、金正大、诺普信、藏格控股、扬农化工、利尔化学等
        风险提示事件：下游需求萎靡的风险；产品价格下行的风险。