光大证券-海外策略周报：基本面压力开始兑现，全球股市上行遇阻-190210

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        核心观点：政治波折和盈利走弱如期发生，基本面压力使得全球股市升势在2月遇阻；乐观预期显然无法全部兑现，年初行情不会演化为中级反弹。    
        1）长假期间，政治波折和盈利走弱如期发生，基本面压力使得全球股市升势开始遇阻。    
        全球股票市场的升势在农历春节后开始遭遇较明显地阻力。欧股方面，围绕宏观经济、企业业绩和英国脱欧的忧虑使得欧洲市场在2月7日大幅调整。美股方面，由于多方官员表示很可能无法在3月1日前实现第二次中美领导人峰会，使得对中美贸易再生风波的担忧情绪重现；同时财报季后持续下修的美股业绩预期，尤其是2019Q1业绩增速可能转负，给美股带来了更直接的基本面压力，美股市场也开始自高位调整。新兴和亚太市场方面，由于发达市场上行遇阻，新兴和亚太市场整体也处于调整状态中。总体而言，虽然全球市场的跌幅并不显著，但随着各种负面事件的逐步浮现，基本面压力将逐步取代乐观情绪，开始抵消流动性环境转暖的正面效果，全球市场的年初反弹可能已经基本结束。    
        2）港股市场表现好于其它新兴和亚太市场，但汇率转弱是值得重视的风险信号。    
        值得注意的是，相对其它新兴和亚太市场，港股的节后跌幅非常有限，表明港股的避险属性以及中资股在多个指数中权重继续上行的前景仍在支持股价。但是，人民币和港元汇率走弱是值得重视的风险信号。2月来，随美元反弹，人民币和港元汇率双双走弱，表明随着全球股市波动风险上升，且中美贸易会谈不确定性回升，人民币汇率波动风险上行，国际资金流入的趋势已经开始减缓。春节前，人民币升值预期正是推动港股中资股加速上行的重要支撑力量，这一力量的削弱也已经开始体现为恒生国企指数的调整。    
        投资建议：降低持仓对于人民币汇率的敏感性，适度减持高beta中资股。    
        在港股财报季前夕，市场的关注点仍将是中美贸易会谈进展和2019年"两会"将揭示出的中国宏观经济政策调整方案。预计市场将在这一阶段中维持震荡整理状态。考虑人民币汇率波动的潜在风险，建议减少高beta中资股的仓位，并转为低波动率的本港蓝筹。但如果国际市场发生较大幅度调整，则应继续降低整体仓位水平，增强组合的防御能力。  
        ◆风险提示：中美贸易争端升级，以及美元货币政策超预期。