兴业证券-奈雪的茶-2150.HK-Pro门店类型显著增效，成熟市场表现优质-210901

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集团收入提升8成，经调整净利转正。

21H1集团总收入达21.26亿元，同比+80.2%。

其中奈雪的茶品牌收入为20.07亿元，同比+81.1%，占总收入的94.4%。

分产品来看，现制茶饮收入达15.87亿元，同比+73.4%，收入占比74.7%，同比微降2.9pct，体现公司产品丰富化趋势。

公司期内盈利能力提升，集团旗下两大品牌门店经营利润率均提升至历史高位。

集团期内经调整净利润转正至4.8千万。

Pro门店快速扩张，优化营运效率。

奈雪的茶品牌门店数量达578间，较2020年年底净增87间。

公司推出定位优质商圈的一类Pro店及可布局于写字楼、社区的二类Pro店。

期内奈雪的茶品牌标准店/一类Pro/二类Pro店分别达494/50/34家店，较2020年底净增9/41/29家。

由于Pro门店类型所需投资、员工及租金均有减少，选址要求降低，其发展可显著推动公司利润率提升并拓宽选址范围。

根据运营超60天的门店数据，一类Pro店日均收入与标准店相当，门店利润率高达21.7%；而二类Pro店有效数据仍较少，公司预计该店型成熟后的门店经营利润率可超标准店水平。

加密策略稳步推行，成熟市场同店表现优质。

报告期内，深圳门店数目达到95家，同店数目达到75家，在各城市中门店密度最高，而该市场门店经营利润率高达24.7%，成熟同店门店经营利润率高达25.3%，表现亮眼。

此外，广州、武汉及西安市场门店数量持续提升的同时，其门店经营利润率仍升至了20%+的高位。

公司认为门店加密并不意味着同店表现的下滑，而加密策略可有效提升品牌影响力、培育消费习惯、提升消费便利性，并进一步提振该区域的门店表现，因此公司仍将继续加密现有市场。

我们的观点：公司上市后的首次业绩表现亮眼，收入利润均维持高增速。

预计奈雪的茶品牌下半年将加速开店，全年拓店可超300家。

奈雪的茶Pro店模式初具成效，成熟市场的亮眼表现亦验证了加密策略的奏效。

预计随着公司门店数持续提升、规模效应增加+高营利性的Pro店占比提升+科技手段赋能提效，集团整体盈利能力将稳步提升。

公司已成为我国领先的茶饮品牌，先发优势明显，预计随着其商业模型成熟，其盈利能力将逐步体现，从而进一步得到资本市场认可。

风险提示：食品安全，疫情反复，原材料价格、租金显著波动，竞争加剧，单店收益显著下降，快速扩张下总部费用过高。