兴业证券-锡业股份-000960-2018年业绩稳步增长，静待2019年锡价上涨-190130

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        投资要点
        公司发布2018  年业绩预告：2018  年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润8.3  亿元—8.9  亿元，较去年同期增加1.24-1.84  亿元，同比增长17.56%-26.06%；据此推算，2018Q4，公司或实现归属于上市公司股东的净利润1.02-1.62  亿元，环比减利1.1-1.7  亿元，环比下滑41.2%-63%，同比下滑38.8-2.8%，业绩表现符合市场预期。
        锡锌价格上涨带动业绩稳步提升，短期冶炼厂投产试料影响Q4  业绩。2018年，锡和锌年均价分别同比上涨5.2%和21%，价格上涨为业绩同比提升的主要原因之一；同时，预计公司在资产减值和套保策略等方面也边际改善带动业绩提升。落实到Q4  来看，①Q4  锡锌价分别环比上涨1.04%和1.09%，达到14.57  万元/吨和2.19  万元/吨，金属价格波动或不是影响Q4  业绩变化的主要因素。②2018  年11  月，冶炼分公司规划进行不超过50  天的检修计划，Q4  锡锭产量环比下滑或对业绩造成小幅影响。③更为重要的是，Q4全资子公司云锡文山锌铟年产10  万吨锌、60  吨铟生产线建成试车生产，其向华联锌铟采购的冶炼原料锌精矿进入生产流程后部分形成半成品、返回品等中间物料还未形成收益，此或为Q4  业绩环比下滑的主要原因。
        回购方案彰显发展信心，2019  年锡价或将迎来涨价。公司于2018  年11  月公告，拟通过2-3  亿元自有资金按照不超过16.00  元/股回购约1875  万股，占总股本比例达1.12%，截至到2018  年底，已通过约2000  万元资金回购了209.7  万股，彰显公司对未来长期发展的信心。同时，2018  年缅甸矿商的矿售价折扣系数上调、当地选矿开工率持续下行、缅甸进口锡矿同比减少超过1.2  万吨、锡锭产量下滑超过1  万吨以上和冶炼加工费持续下行等核心指标，都足矣印证缅甸资源枯竭逻辑正在逐步兑现，2019  年锡价或将迎来上涨主升浪；公司锡锭产量7  万吨/年（全国占比40%），其中锡精矿自产3  万吨，锡价每上涨10%，归母净利有望增厚3  亿元，价格弹性较强。
        盈利预测与评级：调低2018-2020  年公司盈利，预计分别实现归母净利润8.8  亿元、12.08  亿元、14.62  亿元，EPS  分别为0.53  元、0.72  元、0.88  元，以1  月30  日收盘价计算，对应PE  分别为19.2X、14X、11.5X。2019  年，伴随云锡文山锌铟冶炼厂投产出料和锡价或将迎来牛市行情，公司业绩或将持续提升，维持公司的“审慎增持”评级。
        风险提示：锡、锌价格大幅波动风险；财务风险；其他风险因素