天风证券-AMD-AMD.US-短期目标虽达成，但年内预期已充分反映，目标价上调至24美元，维持“持有”-190205

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        业绩一般，指引向好引市场积极反应
        AMD  18Q4  业绩基本符合市场预期，营收同比涨4%至14.2  亿美元，略低于市场预期的14.5  亿美元；non-GAAP  EPS  0.08  美元与预期一致；毛利率41%，同比提高7%。两项业务：计算与图形业务同比涨9%，EESC  业务同比持平。前者鉴于Ryzen  CPU  增长强劲，抵消了GPU  渠道销售备货库存压力；后者虽EPYC  在云计算服务器客户中放量稳定，基本达到年底实现中单位数份额的目标，但被游戏主机销售周期尾声疲软拖累。AMD  高利润新产品贡献Q4  营收65%，数据中心收入（包括EPYC  和高端GPU）贡献约15%营收。AMD  同时宣布和GlobalFoundries  续订生产协议，主要生产12nm  及以上工艺产品，7nm  均由台积电代工。19  年全面进入7nm  产品上市周期，全年营收指引高单位数增长，好于市场预期的6%增长；但Q1  传统淡季指引同比跌24%，继续处于GPU  渠道库存压力消化期。高利润产品组合继续提升指引Non-GAAP  毛利率突破41%以上，获市场积极反应，业绩发布后两天涨近26%。
        7nm  产品利用Intel  时间窗口抢占先机，数据中心GPU  贡献额外动力
        我们此前提到，AMD  与Intel  的竞争以“失败者游戏”定义，作为行业老二且近十年来市值体量悬殊，需借由Intel  的战略失误或执行力延误趁机抢占市场份额，实现进一步立足。AMD  今年全面进入7nm  产品上市周期，Intel要到年底至明年才能推出10nm  产品，相对Intel  有足够时间窗口抢占份额。Q4  AMD  实现服务器份额达5%的目标，19  年凭7nm  Rome  希望能长期抢占10%份额。EPYC  交付量环比翻倍，受到以云计算数据中心、HPC  客户为代表的高端32  核EPYC  服务器需求拉动，包括亚马逊AWS、微软Azure均发布基于EPYC  的实例。DRAMeXchange  此前预测AMD  2018  全年服务器市占率为2%左右。目前7nm  代号“Rome”的EPYC  服务器仍定于年中上市，较Intel  10nm  服务器留有2-3  季度时间窗口。AMD  认为Rome  客户采纳率将快于第一代产品，目标4-6  个季度达到10%份额，完成“十年翻身”。反观Intel  Q4  营收和指引均不达标，核心业务客户端计算业务CCG和数据中心业务DCG  均不及预期。我们认为Intel  PC  端和数据中心市场均受到AMD  7nm  产品威胁。公司后续若要追赶制程进度，也需投入更大Capex。
        PC  方面根据Mercury  Research  市场数据，AMD  18Q3  在台式机市占率达到13%（17Q3  为10.9%）；笔电市占率达10.9%（17Q3  为6.8%）。Ryzen  继续保持强劲动力，Q4  发货量同比增长超50%，贡献PC  CPU  营收超80%份额。虽然根据IDC  数据，18Q3  全球PC  出货量重回疲软，同比微跌-0.9%，但整体市场稳定。我们继续看好AMD  不断上抢中高端台式和笔电市场，通过Ryzen  占比提升拉动产品组合的量价齐升。AMD  预计19  年PC  OEM  会增加30%的Ryzen  机型，包括增加50%的笔记本电脑机型。
        此外在数据中心GPU  市场AMD  也开始在专业工作站及数据中心等高端GPU  市场涉足，今年会通过7nm  GPU  切入云计算数据中心AI  计算，尤其在算力要求较低和目前较分散的推理端。AMD  也希望数据中心GPU  能够为2019  贡献额外动力。
        当前价位已充分反映预期
        在Intel  和英伟达均下修业绩的情况下，AMD  仍然保持市占提升的步伐，公司在CEO  Lisa  Su  的带领下坚实成长，执行力获得市场认可。不过全球半导体市场利空因素仍然萦绕，AMD  亦有可能受到市场情绪波动，高单位数增长暂时没有更多超预期因素刺激股价提升。我们调整收入预测，19/20年收入从79.4/93.5  下调至70.7/83.8  亿美元，目标价从18  上调至24  美元，对应19  年PS  3.5x，评级维持“持有”。
        风险提示：市场需求不及预期，研发能力影响产品升级。