申港证券-中密控股-300470-盈利能力提升毛利率有所改善-210901

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事件：公司发布2021年半年度报告。

2021年上半年，公司实现营业收入5.69亿元（YoY+33.38%）；归母净利润1.38亿元（YoY+44.44%）；基本每股收益0.68元（YoY+37.66%）。

投资摘要：财务分析：上半年业绩表现符合预期单季度期间费用率控制良好：单季度收入来看，2021Q2公司实现营业收入3.38亿元，同比增长35%，环比增长46.8%，2020年疫情影响已基本消除。

2021年上半年，公司实现综合销售毛利率49.87%，同比提升0.15个百分点，其中，2021Q2单季度为49.12%，环比下降1.86个百分点，毛利率较2020年四季度低点有明显修复；销售净利率24.36%，同比提升1.88个百分点，其中，2021Q2为25.58%，期间费用率控制良好。

新地佩尔阀门并表：新地佩尔阀门主要从事特殊工况、特殊功能、特殊领域专用阀门的研发设计、制造与销售，核心产品包括轴流式止回阀、强制密封球阀、压缩机防喘阀、清管阀、水击泄压阀等。

报告期内，新地佩尔阀门并表，公司商誉期末余额增加8,013.11万元。

经营活动现金流表现平稳：2021年上半年公司经营活动产生的现金流量净额9,536.43万元，同比下降22.07%，整体表现平稳。

业务分析：装备制造业业务毛利率得到较大幅度改善业务分拆：2021年上半年，公司装备制造业、石油化工、煤化工分别实现收入2.77亿元（YoY+46.56%）、1.47亿元（YoY+29.37%）、4,604.13万元（YoY+2.49%）；毛利率分别为34.5%、66.53%、70.21%，同比提升6.47、-2.57、-0.26个百分点。

报告期内，装备制造业毛利率得到较好修复，公司坚持“通过主机占领终端”战略，未来，目标将国内市场市占率提升至10%以上。

产能建设按计划推进：报告期内，公司进一步扩充现有产能。

（a）计划在华阳密封与日机密封购置加工设备，预计分别于2022年年初、年中投产，设计产能1.5亿元；（b）优泰科、新地佩尔阀门通过新增产品线、更新生产制造设备提升产能，改造后生产效率得到提升。

未来展望：规模效应下期待市占率的持续提升2021年上半年公司经营情况稳中有升，尤其销售毛利率的逐步恢复彰显下游良好的需求。

公司作为国内机械密封行业龙头，有望抓住国内石化行业固定资产投资扩张黄金期，市占率获得持续提升。

盈利预测：预计公司2021年~2023年EPS分别为1.38元、1.71元、2.07元，对应当前股价市盈率分别为32倍、26倍、21倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业景气度低于预期，毛利率下滑，原材料涨价。