兴业证券-敏实集团-0425.HK-新接订单再创新高，电池盒放量在即-210901

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毛利率维持高位，新接订单再创新高。

＃summary＃2021上半年公司录得营收66.6亿元，同比增长37.3%；录得毛利21.2亿元，同比增长64.8%；录得归母净利润9.0亿元，同比增长143.7%；公司上半年毛利率为31.9%，同比增加5.3pct，毛利率维持高位主要得益于：1、收入增长带来的规模效益；2、2020年采购的低价原材料储备部分抵消原材料价格上涨的影响。

敏实上半年新接订单达到59亿元，其中海外订单占比52%，创新产品占比35%，新能源车相关产品占比48%，公司全年新订单目标由保75争80亿元上调至90亿元。

公司维持2021年业绩指引：营业收入同比增长超过10%，净利润同比增长超过20%，毛利率为30%-32%。

海外收入占比提升，电池盒下半年放量。

分地区来看，得益于海内外客户业务的快速恢复，2021上半年公司国内收入37.9亿元，同比增长33.9%，同期中国乘用车销量同比增长27.1%，公司收入跑赢市场；海外营业收入为28.7亿元，同比增长42.2%，占比相比2020年上升2.4pct至43.1%，主要是海外市场2020年受到卫生事件影响更大。

分产品线来看，金属及饰条、塑件、铝件、电池盒和其他产品分别占比35.3%、29.4%、26.2%、1.4%、12.1%，其中电池盒占比相比2020年提升0.7pcpts，下半年敏实将有10个电池盒项目投产，收入有望实现倍数增长。

新客户拓展顺利，新产品订单快速增长。

2021上半年公司在现有及新客户中持续渗透，进一步拓展客户版图、稳固各类传统产品份额、新产品订单快速增长。

智能产品方面，公司获得戴姆勒、丰田、日产的雷达罩订单，通用、吉利的发光产品，并首次承接可变扰流板产品。

电池盒及底盘结构件方面，公司获得PSA最大销量电动车STEL-M（eVMP）平台的全部电池盒和门坎加强板订单。

公司还在新客户理想汽车、亿纬锂能获得防撞梁、电池盒等产品订单。

传统产品方面，敏实获得戴姆勒MMA平台绝大多数车型的铝饰条订单、欧洲大众与斯柯达所有定点新车型的不锈钢饰条订单、北美特斯拉ModelY的铝饰条订单。

我们的观点：敏实集团是具备全球布局及管理能力的汽车零部件公司，拥有稳定且庞大的客户群，成功进入国际一流主机厂供应体系。

公司电池盒业务快速推进，新产品订单持续增长，为未来业绩持续增长提供强有力的支撑。

我们预计公司2021-2023年收入分别为145.06亿元、168.38亿元、201.58亿元，归母净利润分别为17.78亿元，22.61亿元，28.51亿元，分别同比增长27.4%、27.2%、26.1%。

我们维持公司目标价46.02港元，相当于25倍2021年PE，维持“买入”评级。

风险提示：芯片短缺持续，原材料上涨，新产品产能提升不及预期。