西南证券-华贸物流-603128-景气延续，稳健成长-210901

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推荐逻辑：①疫情时代中国凭借良好的疫情管控及海外主要经济体实物商品消]费高增长、中国出口产业链实现了超预期的繁荣，2020年出口额度占世界总出口金额14.7%，占比提升1.6pp。

看未来，制造业崛起叠加产业链完善，2021年3月以来，我国出口贸易持续维持15%以上增速，我们看好出口贸易在后疫情时代维持较好的景气度。

出口产业链的繁荣与航空货运/集运运力供给错配，公司货代主业有望在2023年前维持高景气度。

②跨境电商物流辅助中国制造出海，贡献新的高速需求增长极。

跨境电商出口规模近5年复合增速23%。

中国轻工业/消费品制造商将在“微笑曲线”价值链上延伸，这一过程亦将孕育优秀的本土跨境物流供应商。

③内生+外延，华贸物流传统货代业务底盘稳固，网络规模及客户资质壁垒深厚，新兴跨境物流业务增速高，外延并购不断扩大产品线。

华贸物流是国内领先的3PL服务商，诚通集团央企背景+灵活的市场化运营管理。

华贸主营货代及跨境物流业务，受益于疫情影响下不断攀升的集运运价及维持高位的航空货运运价，公司2021H1录得盈利4.8亿（同比+75.1%），取得了上市以来最优异的半年度盈利。

业务结构上看，新老业务齐头并进，货代业务贡献了2021上半年63.8%的毛利，跨境电商物流贡献约15%毛利。

国际货代业务底盘稳固，直客粘性高。

华贸物流深耕货代领域，具备优质的物流网络和大客户粘性，这是公司穿越行业运价波动、业绩稳定的基石。

网络端，华贸物流拥有覆盖六大洲、160多个国家地区的物流服务网络；运力端，公司与京东物流、菜鸟、上港集团及南航等强势企业签订合约，稳固运力。

2020H1，公司共完成航空货代业务34.5万吨，海运业务53.5万标箱，业务规模在轻资产货代公司里绝对领先。

跨境电商物流：内生+外延，整合跨境电商物流资源，为公司发展注入长期动能。

面对高速增长的跨境物流需求，公司布局起自2015年，先后收购德祥、华安润通及佳成物流等资产。

2021年上半年华贸实现跨境电商物流业务收入12.9亿元（+38.2%），同时收购佳成物流落地、预计下半年并表。

佳成物流2021-2023年业绩承诺扣非归母净利分别不低于0.48、0.65及0.82亿元，显著增厚上市公司盈利。

盈利预测与投资建议。

预计公司2021-2023归母净利润3年复合利润增速24%，且2023年公司跨境电商物流业务占比提升至27%。

采用分部估值法，得到公司2023年目标市值为245.7亿元，我们以6%为折现率折现得到公司2021年年末目标市值231亿元，对应目标价17.66元，首次覆盖给予“买入”评级。