光大证券-拼多多-PDD.US-公布增发方案，加速供给端改造-190207

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        ◆公司发布增发公告，预计筹资超过10亿美元  
        公司发布增发公告，拟公开发行3703.8万ADS，另有1481.5万老股ADS待售。本次增发完成后，公司总股本将增加至46.04亿股，相当于11.51亿ADS。公司预计此次公开发行将筹集资金10.87亿美元，公司筹集资金将用于1/  扩大业务规模；2/  加强研发投入；3/  增加运营资本，并用于潜在的战略投资及兼并收购。    
        ◆用户活跃度继续加强，客单价加速提升  
        公司在2018年4季度继续保持了用户规模和活跃度的快速增长。2018年4季度公司AAC  4.18亿，与上季度相比增加3300万；公司4季度移动端MAU  2.73亿，与上季度相比增加4100万。公司最新一个季度  MAU/AAC为0.65，环比2018Q3提升0.05，显示公司用户活跃程度仍在进一步提升。    
        ◆小家电与消费电子品类驱动客单价及GMV继续超预期增长  
        公司4季度GMV达到2056亿元，同比增长161%，环比增长73.9%，继续呈现高速增长态势。在公司三季度点评报告中我们曾经提到，公司单用户年度消费额将成为驱动GMV继续增长的主要动力。4季度公司单用户年度下单次数超过27次，继续稳步增长；同时，由于小家电与消费电子等高客单价品类GMV快速增长，平台客单价由3季度的36.9元/单提升至41.8元/单，环比提升13.3%，是公司4季度GMV超预期增长的主要驱动力。    
        ◆募资夯实供给端基础，打开中长期增长空间  
        我们仍然认为公司中长期增长空间需要依赖于供给端改造。2018年底开始的"新品牌计划"已经在松发陶瓷、重庆百亚、家卫士扫地机器人等多个代工厂商开始落地；随着"新品牌计划"的进一步深入，我们预计公司仍需投入大量资源对代工商供给端合作模式进行试错与调整。此次募资10亿美金将保证公司在2019年继续夯实供给端基础，为中长期业绩增长提供持久动力。    
        ◆盈利预测、估值与评级  
        公司MAU/AAC比值持续增长，平台用户粘性及消费频次继续提升；随着小家电、消费电子等高客单价品类占比的不断增长，平台客单价将持续驱动GMV增速保持高位。公司募资到位后将继续夯实供给端基础，打开中长期增长空间。我们暂维持公司2018-2020年EPA（Earnings  per  ADR）-1.05、0.39、1.59美元的预测，维持32.44美元/ADR目标价，维持"买入"评级。    
        ◆风险提示：  
        1、监管风险：平台打假效果或进展低于预期；2、品类升级风险：拼多多在品类升级的过程中或遇到产品定位偏移，核心用户流失的风险；3、用户粘性风险：类似快手/抖音等产品大量挤占用户时间。