国金证券-中国新华教育-2779.HK-成功中标收购南财红山学院，实现上市以来重要突破，持续印证高校行业收并购逻辑-190209

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        事件  
        于2019年1月3日，南京财经大学委托第三方发出招标公告，遴选转设办学举办者经营红山学院，拟最终将学院转设为民办普通高校，并由新的办学举办者拥有及独立经营。于1月28日，新华集团提交投标申请。于2月2日，新华集团收到中标通知书，确认其就收购红山学院成功中标。    
        评论  
        新华集团已支付3.05亿元人民币初期资金，作为待商定的最终对价的一部分。有关收购红山学院的应付总对价、支付条款及其他条款及条件，将由南京财经大学及新华集团进一步达成协议。正式协议预期将于中标通知书发出后30日内与南京财经大学订立，订立后会另作公告。  
        红山学院是一所位于长三角地区的本科院校，于1999年成立，2005年经教育部批准，成为独立学院。截止2017年7月，学院有在校生8400多人。设有国际经贸系、金融税收系、会计系、工商管理系和文法系等5个系以及15个本科专业。2016年毕业生总就业率到98.68%。学院地跨两个校区：桥头校区距离南京财经大学仙林主校区20多公里，占地1050亩，建筑面积15万平方米；福建路校区占地220亩，建筑面积18万平方米。  
        继1月中教控股发布收购泉城学院公告后，新华教育拟收购红山学院的公告持续印证了高校收并购逻辑仍存，我们认为学校公司的价值回归，不会是发令枪式齐头并进，而会是逐渐释缓中的回归，"钝的拐点"或已到来。  
        红山学院发出招标公告体现出独立学院本身的转设诉求，同时国家政策上（《送审稿》第七条，《2018高等学校设置工作》等文件均有提到）鼓励独立学校加速转设脱钩，我们认为可预见的未来中，约250所独立学院，有转设的需求，很大程度上丰富了上高校上市公司的可并购标的。    
        投资建议
        红山学院其极好的区位和专业均能与新华教育现有院校（安徽省）形成极强的协同效应，有望进一步巩固新华教育在长三角地区的优势地位。截止2018年6月30日，新华教育账上类现金资产约有15.6亿元人民币，资金充裕。不考虑红山学院，新华教育FY19、20归母净利润2.80/3.34亿元，对应PE为12/10x。目标价4.0港元，维持买入评级。  
        风险提示：正式协议尚未签署；送审稿最终版仍存不确定性等风险