方正证券-三七互娱-002555-出海收入翻倍表现亮眼，静待下半年利润释放、政策利空消化-210830

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事件：公司公告1、21H1实现营收75.4亿元（YOY-5.6%），归母净利8.5亿元（YOY-49.8%），公司预计Q3净利7.5-8.5亿元。

2、拟以22.2亿股为基数，每10股派息1.5元（含税），分红3.3亿元。

点评：1、21H1海外收入超翻倍增长，占比近三成；Q2净利环比涨超5倍，公司预计Q3净利7.5-8.5亿①21H1实现营收75.4亿元（YOY-5.6%）、归母净利8.5亿元（YOY-49.8%）、归母扣非净利6.4亿元（YOY-56.6%）、净经营性现金流12.5亿元（YOY-48.8%），非经2.2亿元主要包括投资收益1.9亿元及政府补助3473万元等；对应21Q2营收37.2亿元（YOY+2.1%，QOQ-2.5%）、归母净利7.4亿元（YOY-24.1%，QOQ+531.1%）、归母扣非净利6.3亿元（YOY-22.1%）。

②收入端，21H1手游营收70.7亿元（YOY-4.7%），占总营收92.7%（同比+1pct）；页游营收4.6亿元（YOY-18.5%），占总营收6.1%（同比-1pct）；其他收入1150万元。

境内营收54.9亿元（YOY-21.7%），占总营收72.9%（同比-15pct）；境外营收20.5亿元（YOY+111%），占总营收27.1%（同比+15pct）。

据游戏工委&中国游戏产业研究院，21H1自研游戏出海收入84.68亿美元，YOY+11.6%。

③利润端，公司21H1整体毛利率85.1%（同比-4.1pct），Q1/Q2为86.4%/83.8%；21H1整体净利率11.3%（同比-10pct），Q1/Q2为3.1%/19.8%。

公司预计Q3归母净利润7.5-8.5亿元（YOY+33.1%~50.9%，QOQ+1.2%~14.8%）④成本端，21H1游戏分成10.1亿元（YOY+34.1%），占营收13.5%。

其余为服务器成本8320万元（占营收1.1%）、版权金摊销1533万元（占营收0.2%）等。

⑤费用端，21H1公司继续加码研发，研发费用6.7亿元（YOY+4.5%），研发费率8.9%（同比+0.9pct），Q1/Q2分别为8.5%/9.4%，21H1公司研发部门开发AI大数据算力研运中台“宙斯”中台，可实现从研发、部署、运营全流程的自动化和标准化，在运维环节大幅降本增效；21H1销售费用47.9亿元（YOY+5.2%），Q1/Q2分别为28/19.9亿元，销售费率63.5%（同比+6.5pct），Q1/Q2分别为73.3%/53.3%。

所得税费用1.6亿元（YOY+47.05%）,有效税率16.2%（Q1/Q2分别为45.2%/8.7%），主要由于部分子公司运营游戏在上半年处于推广初期导致账面亏损，而其他盈利子公司正常纳税，因此所得税费用有所提升。

公司预计随着这部分亏损子公司的主要运营产品后续进入盈利周期，全年所得税税率将降至合理水平。

⑥截至21H1期末，公司持有货币资金39.3亿元，交易性金融资产21.5亿元，合计60.7亿元（20年底为31亿元），在手现金大幅增加主要来自3月7日定增募资29.3亿元；应收账款13.6亿元（YOY+6.7%），主要由于海外游戏业务规模扩大，应收第三方渠道平台款未到结算期；应付账款16.4亿元（YOY+9.66%），主要由于应付互联网流量费用增加；预付账款11.2亿元（YOY+72.1%），主要由于公司为增加产品和IP储备量，获取游戏代理运营授权而预付的游戏分成款及自研游戏采购游戏IP授权金增加。

2、《魂师对决》单款产品8月流水超7亿，验证“精品化”战略；海外月流水超5亿，多款游戏表现亮眼；已储备近30款MMO、SLG、卡牌、SIM产品①国内自研：品质提升+品类探索。

策略卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》7.22国内公测以来表现亮眼，基本稳居iOS畅销榜TOP10，当前排名第6、上线以来平均排名第6；《魂师对决》已在全球陆续上线，公司预计8月流水超7亿元。

作为当前市场斗罗IP中品质最高、动画美术效果及剧情还原度最高的重磅产品，深度贯彻了“精品化”产品策略。

②国内发行：21H1公司坚持“产品+流量+用户”精细化运营思路，陆续上线《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》《绝世仙王》《斗罗大陆：魂师对决》等不同类型、题材的产品。

21H1在运营的国内移动游戏最高月流水超过14亿（20H1为18亿），新增注册用户合计超过1.6亿（20H1为1.32亿），最高月活跃用户超过4600万（20H1为8200万）。

《斗罗大陆：魂师对决》采用了“内容化发行”方式，以“和动画一模一样”为核心宣传点，邀请成龙、杨紫作为代言人，围绕底层玩法、游戏内容、用户体验以及社区文化构建发行体系，创新宣发方式，例如根据产品调性定制视频节目、并进行私域流量运营，借助斗罗IP的势能拓展用户的边界，走出原有圈层。

《云上城之歌》2021年6月迎接周年庆，由人气虚拟偶像扇宝演绎的主题曲《云上之旅》正式在腾讯TME音乐联盟上线，引爆年轻市场。

《云上城之歌》2021年在iOS国内游戏畅销榜的平均排名为55名，其成功发行为后续产品的用户年龄层突破奠定良好的基础。

③全球化战略：21H1调整海外经营方式，由原“分区突破”调整为按照赛道和品类做组织架构来发行，取得突破，21H1海外发行的移动游戏最高月流水超5亿，新增注册用户合计超过3000万，最高月活跃用户超过850万。

据APPAnnie，公司2021年1-7月在中国厂商出海收入排行榜（iOSAppStore和GooglePlay）中位列第9/9/8/6/6/5/6名，较2020全年的第15名明显提升。

公司布局西部、军事题材的SLG产品，生命周期长，保证海外流水稳定增长，例如，“三消+SLG”《Puzzles&Survival》21H1在全球多点开花，美、日、德表现突出（2021年稳居美国游戏畅销榜TOP30；进入日本畅销榜TOP20；稳居德国畅销榜TOP50并稳步上升），截止2021年6月，最高单月流水超2亿人民币，累计流水超10亿，进入过52个地区iOS畅销榜前十。

此外，公司代理古风模拟经营手游《叫我大掌柜》21H1在韩国地区iOS游戏畅销榜平均排名第20；报告期后，7月《云上城之歌》非大陆地区单品单月流水破亿、7.23拿下港澳台地区iOS畅销榜TOP1、进入中国手游出海产品排行榜TOP30和韩国畅销榜TOP11（sensortower）；下半年海外流水值得期待。