安信证券-全市场教育行业策略报告：华立大学再次闯关，办学指标逐步改善-190202

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        ■华立大学二次提交招股书，再次闯关港交所：根据港交所披露易网站，1  月29  日华立大学集团有限公司向联交所递交主板上市申请资料。这是华立大学暨2017  年12  月之后第二次提交招股书，再次闯关港交所。此次IPO  所得融资款项拟将用于再扩张，包括增建华立学院及华立职业学院的楼宇以扩大现有学校；在广东省江门市新建专科学校；营运资金及一般企业用途。
        ■公司在华南地区民办高教排名第五，民办职业排名第二：公司旗下三所学校业务涉及民办高教和民办职业教育，根据弗若斯特沙利文报告，1）华南地区民办高等教育：市场空间由2013  年的104  亿元快速增至2017  年的142  亿元，复合年增长率为8.1%；预计将进一步增至2022  年的212  亿元，复合年增长率为8.3%，华立大学排名第五（华南占比2.9%）；2）华南地区民办职业教育：市场空间由2013  年的45  亿元增至2017  年的53  亿元，复合年增长率为4.2%；2017  年至2022  年，预计总收益将以6.4%的复合年增长率增长。而华立大学排名第二（华南市场份额3%）。
        ■华立大学办学指标逐步完善：华立大学位于华南地区，提供民办高等教育及职业教育，其中：
        运营三所学校：包括华立学院（民办独立学院，提供四至五年本科课程）、华立职业学院（大专，提供三年职业课程）以及华立技师学院（民办技工学校，主要提供三年全职职业课程）；
        学费连涨，本科华立学院收费最高：华立大学旗下三所院校中华立学院学费最贵，且学费出现连涨；截至2018  年12  月31  日，三所学校的在校学生合共约37389  名；
        办学指标有所改善：较2017  年第一版招股书，2018  年公司整体办学指标改善。对照教育部颁布的普通高等学校基本办学条件（包括合格和限制招生），其中华立大学旗下三所学校生均教学行政用房得到较大的提升，因华立学院和华立职业学院的总建筑面积均实现扩张；生师比目前得到改善，介于限制招生以及合格之间，仍有待提升；
        业绩表现亮眼，2018  年收益6.08  亿元：由于学费收益增加（主要系学费涨价），带动公司业绩增长，2018  财年华立大学的收入为6.08亿元、经调整后净利润为2.13  亿元。而华立职业学院以及华立技师学院已选择要求合理回报开始交税，公司2018  年整体税率3.4%。
        公司整体现金流状况良好：现金及等价物以及经营活动现金净额突出，2018  年经营活动现金净额3.35  亿元；且集团7.31  亿元的流动负债中有4.93  亿元来自合约负债（预售学费以及住宿费），融资需求主要是用于对外扩张。
        ■风险提示：教育产业渗透率提升低于预期、行业竞争加剧