华泰证券-华帝股份-002035-估值修复预期增强-190211

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        公司经营表现行业领先，维持“买入”评级
        公司所在厨电行业有较强的地产后周期属性，虽然2018  年受到地产行业景气度下行影响，但公司有望通过产品升级及均价提升实现收入规模增长，我们认为公司经历调整，已逐步完善渠道布局，且持续推动产品升级换代，在品牌与产品上提升竞争力，有望维持中长期成长优势，同时产品毛利率或有较大提升空间，未来净利润增速有望保持领先，公司估值相对优势较明显，估值修复预期持续增强。我们维持公司2018-2020  年EPS  为0.74、0.82、0.95  元的预测，对应目标价格12.71~14.35  元，维持“买入”评级。
        逆周期成长，渠道领先行业
        厨电行业由于家装前装属性较强，与地产关系紧密，在2018  年地产销售数据偏弱的情况下（国家统计局数据，2018  年1-12  月，全国商品房住宅销售面积14.79  亿平方米，同比+2.2%。），公司依托产品力提升，依然维持了收入与归母净利润增速行业领先（2018Q1-Q3，公司收入同比+13.8%、归母净利润同比+41.9%）。同时，我们认为房地产结构性市场下（国家统计局数据，分区域商品房销售面积：1-12  月，东部地区同比-5.0%、西部地区同比+6.9%、中部地区同比+6.8%。），公司渠道在三四城市有较深布局，有望继续保持增长相对优势。
        盈利能力提升行业领先
        面对原材料压力，2018  年以来公司均价提升领先行业，推升毛利率水平（2018Q1-Q3，公司毛利率为46.4%，同比+2.2PCT）。中怡康零售监控数据显示，2018  年全年，公司油烟机产品均价为3536  元，同比+6.4%。（同期，油烟机行业均价为3316  元，同比+3.9%，其中龙头企业老板、方太均价分别为4468、4570  元，分别同比+0.4%、+0.6%）。热水器产品均价为2325  元，同比+9.9%（同期，热水器行业均价为2319  元，同比+6.3%）。公司产品价格（以油烟机为主）与龙头有较大差距，依然有较大空间，我们认为公司产品升级、价格提升空间依然充分，盈利能力有望继续提升。
        市场波动中，公司零售份额维持稳态
        市场波动加大，公司依然保持了相对领先的产品竞争力，维持了市场份额。根据中怡康零售监控数据，2018  年1-12  月，公司在油烟机、燃气灶、热水器的零售额市场份额分别为9.3%、11.3%、3.1%，均维持相对稳定态势。预计厨电市场或继续维持三四线市场优于一二线城市、农村乡镇市场成长空间大于城市市场的结构性态势，看好公司通过产品下沉提升未来份额。
        行业地位领先，净利润增长稳健
        我们维持公司2018-2020  年EPS  为0.74、0.82、0.95  元的预测，截止2019年2  月1  日，行业可参考公司2019  年平均PE  为15.17x，对比行业基准，公司推动渠道下沉，有望减缓需求下行影响。且公司毛利率、净利润率水平或继续提升，净利润增速有望保持领先。认可给予公司2019  年15.5-17.5xPE，对应目标价格12.71~14.35  元，维持“买入”评级。
        风险提示：厨电市场竞争加剧。原材料价格不利波动。地产周期影响大于预期。