华金证券-盈趣科技-002925-加热型烟草掀行业革命，IQOS将迎量价齐升-190211

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        投资要点
        以UDM模式为核心的优质智能制造企业：得益于良好的口碑与研发制造能力，公司自2014年保持着每年与新客户在创新消费电子开展深度的合作。公司终端客户菲莫国际、Provo  Craft、罗技、雀巢均为各细分行业龙头。公司在多年与行业巨头合作过程中，通过对智能制造体系的发展，形成了UDM业务模式，一方面满足行业标杆企业对高端产品协同研发、制造、全周期监测与定制化需求；另一方面，企业自身也积累了嵌入式软硬件开发、无线互联技术、物联网应用等多项核心技术，为以自有品牌为突破口打开全球创新消费电子市场奠定基础。
        烟草行业革命进行时，加热型烟草仍处成长初期：随着人们健康意识不断加强，及各国对烟草流通和消费环节进行严格的控制，烟草市场在全球范围内呈现销量逐步萎缩态势，在此背景下加热不燃烧新型烟草逐渐兴起。菲莫国际的加热型烟草IQOS由于具备更好的传统烟草口感还原度，以及PMI在传统烟草领域无法撼动的品牌号召力，目前仍占据着绝对的市场份额领先优势。IQOS有一定的电子产品属性，2017年四季度及2018年1季度为老款出货高峰期，新品的推出将加快用户在2019年上半年更换新设备节奏；欧洲和日韩加热型烟草渗透率继续提升，美国市场全面打开值得期待。老款IQOS库存在2018年消化较为彻底，更新周期及新客户持续增加，意味着2019年将是IQOS设备销量旺季。新款IQOS定价显著高于老款，新款电子烟部件单套价值量料有30%-40%的提升，公司的电子烟部件业务有望迎来量价齐升。
        投资建议：我们预测公司2018-2020年营业收入分别为29.01、40.92、53.34亿元；归母净利润分别为8.64、11.62、14.84亿元；EPS分别为1.88、2.53、3.24元。加热型烟草孕育行业向低风险、低害方向革命；公司在创新消费电子绑定行业标杆，将带来显著和持续的增长动力。2019年动态市盈率20倍，维持“买入-A”评级。
        风险提示：烟草消费国对加热型烟草准入政策变化风险；家用雕刻机等产品出口美国将受中美经贸谈判走向影响；国内消费不振影响自有品牌开拓国内市场等。