华泰证券-迈为股份-300751-丝网印刷设备冠军，竞争优势显著-190211

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        太阳能电池丝网印刷设备冠军，产品力与市场份额优势显著
        公司是太阳能电池丝网印刷工艺的龙头设备商。丝网印刷是电池生产工艺提升和验证的重要环节。公司产品竞争力业内领先，国内增量市场份额居首。公司在手订单充足，受益于电池技术持续升级，新增订单可期。创始人团队稳定，布局锂电与半导体领域智能制造设备，战略方向明确。预计公司2018-20  年EPS  为3.32/5.17/5.91  元，PE  为50/32/28  倍，给予2019年33~35  倍PE，目标价170.0~180.0  元。首次覆盖，“增持”评级。
        收入规模快速上升，充足订单支撑持续成长
        2015-17  年，公司营业收入同比增速分别达到291%/233%/38%，得益于：1）下游客户对太阳能电池片降本增效的需求；2）公司产品性能领先、顺应客户需求；3）新增订单快速上升，带来验收订单的增加。截至18  年6月，公司在手订单合计21.9  亿元。我们预计19  年仍是电池扩产的大年，公司新签订单规模有望保持在较高水平。公司订单平均验收周期9~10  个月，我们认为2019-20  年公司业绩有望持续成长。
        电池设备行业景气向上，预计18-19  年需求合计102~128  亿元
        经历2018  年的短暂低谷后，全球光伏需求有望在19-22  年持续回升。中国光伏行业进入规模化稳定发展阶段，产业链各环节产量占比全球第一。新工艺电池产能扩张，PVI  预计，19/20  年全球PERC产能将继续增加26/25GW，此后PERC  需求见顶，N  型/TOPCon/HIT  等新型电池技术有望接力。假设新增产能提前一年招标采购，我们预计，18-19  年电池生产设备新增订单总量有望达到102~128  亿元。
        迈为丝印设备业内领先，国内增量市场份额稳居第一
        丝网印刷工序是太阳能电池片生产工艺管理的核心。国际上主流的太阳能电池丝网印刷设备商有Baccini、ASYS、DEK，国产供应商有迈为股份、科隆威。2014  年以来，迈为陆续突破二次印刷、双头双轨印刷、高速高精软件控制等前沿技术，目前最高端的FDL  产品性能已超过其他竞争对手。2015-17  年公司在国内增量市场的份额分别为26%/45%/73%。随着募投项目达产和产品迭代升级，公司领先地位有望进一步巩固。
        太阳能电池丝网印刷设备优势显著，首次覆盖，“增持”评级
        预计公司18-20  年营业收入为7.6/12.5/14.1  亿元，归母净利润为1.7/2.7/3.1亿元，EPS  为3.32/5.17/5.91  元，PE  为50/32/28  倍。公司是太阳能电池丝网印刷设备龙头，国内增量市场份额第一。公司受益于光伏行业降本增效与电池技术更新迭代，在手订单充足，受益于电池技术持续升级，新增订单可期。可比公司2019年PE估值的平均数为33.4  倍。给予公司2019年33~35倍PE  估值，对应目标价170.0~180.0  元。首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：光伏行业景气度大幅下滑；产业政策变化超出预期；新增订单具有不确定性；市场竞争加剧；全球贸易环境恶化；技术替代风险；原材料价格与产品价格大幅波动影响毛利率。