华创证券-海外科技教育行业周报：回调商誉减值，教育整体估值处历史低点-190210

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        一周市场回顾（20190128-20190201）
        春节前最后一周沪深300  周涨跌幅为1.98%，万得教育指数涨跌幅为-6.01%，跑输沪深300。A  股教育公司中涨幅第一为“大语文”标的立思辰（13.13%），跌幅第一为职业教育相关标的百洋股份（-23.56%），主要系其商誉减值；
        本周恒生指数周涨跌幅为1.31%，恒生港股通指数涨跌幅为1.68%，七只教育港股通标的本周平均涨跌幅为3.48%，跑赢恒生指数和恒生港股通指数。港股教育标的中涨幅第一为K12  学校标的天立教育（15.63%），跌幅第一为K12  课外培训标的卓越教育（-1.64%）；
        行业看点：回调商誉减值，教育整体估值处历史低点
        本周A  股上市公司陆续发布2018  年业绩预告及快报。在我们选取的25只A  股教育股中，20  家企业发布相关业绩数据，其中业绩预增9  家、预减5  家、首亏6  家，增长主要原因系2018  年收并购的教育资产业绩表现良好，亏损主要原因系商誉减值及传统业务下滑。剔除已经发布业绩快报的视源股份，剩余19  家上市公司平均业绩净利润下线为亏损-9449  万元，上线为亏损-6236  万元，同比去年变动为-40%至2%。
        这20  家A  股教育上市公司中，2018  年三季度商誉占总资产比平均24%。其中，公告商誉减值的企业有8  家，明确减值金额的为7  家，平均商誉减值5.1  亿，占其2018  年三季度商誉资产36%。回加商誉减值，2018  年业绩净利润下线平均为盈利9372  万元，上线为盈利1.26  亿元，同比变动为148%-190%。可见商誉减值对转型教育的上市公司有较大影响。
        回加商誉减值做利润调整后，当前市值对应2018  年上下线平均PE  值分别为33X  及315X，主要极端值为中国高科，剔除后当前市值对应2018年归母净利润静态PE  值为33X。
        整体而言，A  股教育标的估值尚处于历史低点，建议关注。
        相关公司动态
        亚夏汽车（002607.SZ）完成资产重组：2018  年业绩预告上修，预计归母净利11-11.6  亿元，同比增1397%-1479%。主要系完成重大资产重组。重大资产重组及发行股份价格为3.27  元/股，本次新增股份数量为53.47  亿股，发行完毕后公司总股本增加至61.67  亿股。
        视源股份（002841.SZ）公布业绩快报：2018  年度总收入169.97  亿元，同比增56.4%，归母净利润10  亿，同比增44.81%。主要系2018  年度，面对复杂的国内外经济环境，公司凭借产品和技术创新优势、供应链整合管理能力、规模优势等，继续保持了液晶显示主控板卡和交互智能平板的市场领先地位，实现了公司业绩的较快增长。
        三垒股份（002621.SZ）公布业绩快报：预计2018  年归母净利约2200-3120万元，同比增20-70%，主要系并入早教标的美吉姆所致。
        投资建议：建议关注教育板块中各细分板块的龙头企业，寻求长期业绩稳健标的。
        风险提示：政策监管趋严或将导致教育整体行业进入震荡时期，不确定因素增强。