安信证券-评新三板引入QFII、RQFII：内外引水，渐明渐活-190210

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        ■新三板即将引入合格境外投资者QFII、RQFII，投资者结构改革?渐明渐活?：股转系统2019  年2  月1  日新闻发布会提出，2019  年1  月31日，中国证监会发布了《合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法（征求意见稿）》及其配套规则，明确将在全国中小企业股份转让系统（新三板）挂牌的股票纳入合格境外机构投资者（QFII）及人民币合格境外机构投资者（RQFII）的投资范围。全国股转公司正积极组织落实，尽快出台配套制度，推动QFII、RQFII  参与新三板市场政策落地实施。
        ■QFII  目前共316  家QFII  机构，总获批额度为1012  亿美元，“主力”为外资银行、投资公司、政府投资机构为，投资风格以长期为主：合格投资者主要包括资产管理公司、商业银行、证券公司、保险公司、境外央行、主权基金、捐赠基金、养老基金等。根据Wind  统计截至目前的QFII  持仓市值，其中银行、投资公司、政府投资机构持仓市值最高，占比分别为46%、30%、20%，且QFII  机构以长期资金为主。
        ■QFII  投资风格——持有期限较长，偏爱估值较低，行业偏向大消费、金融、医药生物、化工、交运、机械、电子等：2018Q3  季报显示，QFII投资最多的标的集中在医药生物、化工、交运、机械、电子行业，而从持仓市值看，QFII  偏爱银行和大消费类标的，银行的持仓市值达378亿元，食品饮料、家电、医药生物的持仓市值分别为179  亿元、154  亿元、121  亿元。个股方面，最新的QFII  持仓股票平均总市值（307  亿元）和各行业平均市值水平（243  亿元）相比，QFII  板块位居前列，市值最大的标的为贵州茅台。市盈率方面，QFII  持仓标的的PE（整体法、ttm、剔除负值）为14X，在各行业板块（均值20X）中属于较低水平。盈利能力方面，QFII  持仓股票的平均EPS（0.61  元/股，行业均值0.35元/股）和平均ROE（10%，行业均值5.8%）在各行业中均位于前列，盈利能力较强。
        ■引入长期资金丰富投资结构，长期有利于新三板市场稳定发展：新三板目前投资者结构相对单一且数量不足（新三板目前投资者实际数量或仅为16.58  万户加上机构账户也大约近20  万账户，这对于万余家新三板公司数量明显不足。）和合格投资人较少比较，新三板市场还特别缺乏相对较长期投资资金（投资期限超过5-10  年），允许境外合格投资者投资新三板将为新三板引入外部“活水”，投资者结构改革路径“渐明渐活”。
        ■风险提示：政策推进不达预期、流动性风险。