光大证券-星网锐捷-002396-跟踪报告之一：深耕企业ICT市场，内生增长强劲-190211

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        ◆星网锐捷网络设备产品丰富，全面布局企业级客户市场。
        星网锐捷的主要业务是为企业级客户提供信息化解决方案，主要产品包括网络通讯设备、云计算终端、支付POS、通讯产品、视频信息应用、车联网等领域，用于满足企业级用户的相关需求。
        ◆公司2018  年前三季度实现业绩稳定增长。
        公司2018  前三季度实现营业收入61.86  亿元（YoY+34.28%）,实现归母净利润4.02  亿元（  YoY+48.42%  ）  实现扣非归母净利润3.17  亿元（YoY+29.15%）,预计2018  年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为10%~50%，达到5.20  亿元~7.08  亿元；预计2018  年公司主营产品销售继续稳步增长，营业收入较上年同期增长。
        ◆企业级网络市场前景广阔，锐捷网络差异化定位凸显核心竞争力。
        公司最为重要的子公司锐捷网络作为国内企业级网络设备龙头，采取“深入场景进行创新，为企业级客户量身定制多种解决方案”的差异化竞争策  略，受主要面向电信级市场的其他龙头华为、华三竞争影响较小。差异化竞争还体现在锐捷网络创新性地提出了“极简网络”的理念，简化复杂业务流程，在中小企业客户市场获得了快速突破。另外，锐捷2011  年便开始投入研发资源进行SDN  方面的技术储备和产品预研，目前在SDN  方面的技术储备已处于领先地位。
        ◆围绕  ICT  产业体系持续布局，多领域齐头并进。
        在持续打造企业级网络设备业务竞争力的基础上，公司积极拓宽经营领域。子公司升腾资讯专注瘦客户机、云终端以及  POS  业务，是国内领先的桌面云解决方案及支付  POS  提供商；收购德明通讯跻身无线通讯领域。公司依托企业级网络业务的核心优势，不断拓展ICT  多个细分领域，为长期稳定增长奠定了坚实基础。
        ◆内生性增长强劲，各大业务板块均保持快速增长。
        公司2018  年前三季度收入增速34.28%、扣非净利润增速29.15%显示出内生增速的强劲。根据2018  年中报数据，公司各大业务板块均保持较快增长，其中受益于数据中心领域等产品的快速增长，企业级网络设备主业收入达到13.18  亿元同比增长28%，由于数据中心交换产品毛利相对较低，毛利率同比降低了5.46  个百分点；金融行业智能终端产品线快速增长，带动网络终端业务收入达到3.91  亿元，同比增长46%；由于智慧家庭网关产品实现快速放量，通讯产品业务营收达到9.66  亿元，同比增长达168%。
        ◆子公司升腾资讯和德明通讯盈利增长强劲。
        主营云桌面和智能终端的升腾资讯2018H1营收同比增速51%，净利润5118万元，同比增长215%，保持强劲增长；主营KTV娱乐系统等视频信息业务的星网视易上半年营收同比下降4%，净利润1302万元，同比下降7%；主营4G业务的德明通讯上半年营收同比增长130%，净利润3101万元，同比增长206%，业务在欧洲市场获得积极进展；主营智慧通讯及智慧社区业务的星网智慧上半年营收同比增长360%，净利润2650万元，同比保持稳定。
        ◆下半年业绩集中释放，看好公司全年利润释放潜力。
        公司季节性较明显，一般上半年利润占全年比不足20%，三季报的快速增长指引为全年业绩增长奠定良好基础。公司作为企业级网络设备龙头，各大业务板块保持良好增长态势，特别是数据中心交换、云课堂、云桌面、金融智能终端等细分产品线表现突出，带动公司整体业绩持续快速增长。
        ◆维持“买入”评级，目标价26元
        我们维持18-20年公司收入预测为89.63亿元/104.88亿元/123.31亿元，净利润预测为6.20亿元/7.85亿元/9.30亿元,EPS预测分别为1.06/1.35/1.59元，对应PE分别为18X/14X/12X。我们认为公司目前的估值具备吸引力，维持“买入”评级，目标价26元。
        ◆风险提示：收购标的盈利不达预期，子公司剩余股权问题解决低于预期。