中泰证券-非银金融行业周报：科创板+外资监管征求意见，多政策继续利好券商-190212

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        投资要点
        核心观点：节前证监会及上交所集中发布多项科创板规则及征求意见稿，同时  QFII、RQFII  有望合并且放宽准入与投资范围，资本市场改革与对外开放持续推进，券商业务方面交易接口外接有望放开，拟取消两融平仓线，监管研究放宽券商权益证券风险准备计提比例，经纪、信用、自营业务环境有望边际呈现改善，板块受益于多政策推动，高  beta  属性具有配置价值，建议持续关注！对于利率预期，最差的时候已经过去；保险股估值低，估值切换后对应  19  年平均  0.8  倍；看好投资配置价值。
        券商数据：本周两市日均股基交易额合计为  3,003.51  亿元，周环比-3.99%,截至  2019  年  2  月  1  日，两融余额为  7169.51  亿元，同比-33.81%，周环比-3.38%。投资要点：1）科创板是中国资本市场近年来重大的一次局部增量改革+阶段性试点推进工程，关注龙头券商。一方面科技创新、产业升级等新兴经济的发展则需要融资模式的创新，科创板等资本市场制度的创新，正符合中国经济转型的融资要求。另一方面，科创板将推动资本市场改革，对资本市场和投资者信心修复的有着重大作用。作为券商而言，科创板强化了券商为代表的中介机构上市定价责任，明确“跟投”制度，对券商资金实力、研究能力、风控合规能力提出挑战，综合实力强、走在市场化前沿的龙头券商具有竞争优势，行业“虹吸”效应将逐步增强；2）对外开放持续推进，放宽准入吸引长期价值型资金。2019  年  1  月  14  日，QFII  总额度提升至  3000  亿元，截止  2018  年底，QFII  获批额度  1101  亿元，  RQFII  总额度  19400  亿元，获批额度  6467亿元，此次征求合并两项外监管制度，同时在数量指标上放宽准入条件（此前证券资产管理规模资管、保险  5  亿美元，证券、银行  50  亿美元），简化流程，投资范围在  2018  年放开外汇对冲基础上进一步放开期货、期权、新三板、私募基金交易，我们认为  A  股对外资吸引力有望持续增强，QFII、RQFII  配置比例提升趋势将延续，截止  2018Q3，QFII  持  A股市值比例为  0.26%，相比  2017  年  0.02%提升  0.24%，据彭博报道  2018  年  3  月报道，上交所力争改善海外投资者准入，计划三年内外资交易A  股的比例达到  15%，外资持有  A  股的比例提高到  10%，2019  年  MSCI、富时罗素到达时间窗口，万亿外资值得期待。3）拟放开交易接口、取消两融  130%平仓线以及支持证券公司加大对权益类资产的长期配置力度，期待市场活跃度提升。经纪业务方面，我们认为，交易系统放开有利于量化产品交易效率提升，量化产品规模及交易量有望提升，同时我们主要到，意见稿强调风险控制，对从事业务券商进行近三年分类结果中至少有两年在  A  级或者以上级别约束，对机构进行近三年发生未发生证券期货市场场外配资、非法经营、非法集资等违法违规行为约束；两融业务方面，取消固定平仓线，灵活约定，同时拟进一步提高标的及客户补充担保的灵活性，我们认为，有助于增强信用业务投资者信心，结合经纪业务交易接口放开，增量、存量投资者活跃度均有望提升；市场回暖券商权益投资环境优化，风险资本占用降低有助于规模回升，截止  2018Q3，券商持股市值占  A  股总市值比例仅  0.07%,相比  2018H  下降0.03%，仅为  2015H  比例一半。
        保险：看好保险股当前投资配置机会，主要基于几点：一是对于利率预期，最差的时候已经过去。年初至今，十年期国债收益率快速下行，由3.17%降至  3.10%（1  月中旬低至  3.07%），而保险板块录得正收益，估值已经提前、充分反映了利率预期。十年期国债利率已下行至历史  30%分位的低位，虽认为  19  年仍有下行空间，但幅度会有限，且可能是波段锯齿走势，在利率预期上，最差的时候已经过去。二是险资长期负债优势会愈加发挥。后资管新规时代债务短期化，叠加货币宽松，市场稀缺的是长期资金，险资成为投“非标”的稀缺来源，预计信保业务在  19  年会继续增长，稳定、提升账面投资收益。三是保障主线提供稳定价值增长。开门红策略调整，无论险企内部，还是保险股投资角度，FYP的权重都已下降，NBV（价值保费）的考量提升。险企不断升级保障型产品，继续挖潜消费者更深层次保障需求，预计  2019  年  NBV  增速会高于今年（目前预计双位数增长）。  
        投资建议：政策周期推动券商估值修复，估值改善先于基本面，目前行业  PB  处于历史底部，持续看好科创板注册制预期下龙头券商投行规模回升，关注股指期货及期权市场环境改善，自营衍生品业务有望回暖，我们预计龙头综合竞争力不断提升，建议关注中信、华泰、中金等。    
        风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。