安信国际-申洲国际-2313.HK-疫情影响短期产能，长期发展优势不改-210901

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事件：近期申洲国际公布2021上半年业绩表现，上半年公司录得收入人民币113.7亿元，同比增长11.1%；毛利率29.7%，同比下降1.2%；归属股东净利润22.26亿元，同比下降约11.4%。

公司宣布派中期息1.06港元，同比上升17.8%。

随着海内外疫情逐渐常态化，影响业绩增长的不明朗因素也逐渐消退，产能也将逐渐恢复正常，料公司长期发展趋势不变。

报告摘要收入创历史同期新高，各品类均获较好增长2021年上半年公司实现收入113.7亿元，同比增长11.1%，创历史同期新高。

增长的主要原因有：1)新冠疫情对全球消费需求的影响减弱，订单需求有较好增长；2)产能规模扩大及产能利用率较同期有明显提高。

按照品类划分，运动类产品收入为80.70亿元（占收入比71%），同比增长7.4%，主要是欧美市场运动类服装需求上升；休闲类产品收入为22.06亿元（占收入比19.4%），同比增长15.0%，主要是由于国内休闲类服装需求增加所致；内衣类产品收入为7.82亿元（占收入比6.9%），同比增长25.6%，主要是日本市场内衣采购需求增加所致；其他针织品收入为3.10亿元（占收入比2.7%），同比增长72.4%，主要是口罩产品的收入增长所致。

按照市场划分，来自美国市场的收入同比增长21.3%，来自欧洲市场的收入同比增长11.7%，来自日本市场的收入同比增长3%，来自国内市场的收入同比增长15.1%。

美国、欧洲和国内市场的服装需求增长较快，而日本市场增速降低主要是由于运动类服装需求的减少抵消了一部分增长。

毛利率水平下滑，短期产能受阻上半年公司实现毛利率29.7%，同比下滑1.2pp，主要是因为1）期内人民币对美元的平均汇率较上年同期升值8.2%；2）柬埔寨工厂因疫情原因停工一个多月。

公司通过提高人效和规模化采购等方式一定程度上对冲掉一部分不利因素，但毛利率依旧受到一定的拖累。

除了柬埔寨工厂在上半年受到疫情影响出现阶段性停工外，越南在7月开始也进入了疫情爆发阶段，目前社会隔离措施仍在持续实施中，越南工厂也因此受到局部影响。

预计全年产能将不达此前指引的15%。

此外，归属股东净利润22.26亿元，同比下降约11.4%，主要是因为其他收入因政府奖励减少而明显下跌及汇兑亏损增加所致。

尽管净利润有所下滑，公司依旧宣布派中期息1.06港元，且较去年同期上升17.8%，也体现了公司的现金流依旧稳健。

四大核心客户占比继续提升从客户的构成来看，前四大核心客户耐克、阿迪达斯、优衣库和Puma上半年的收入占比进一步提升至83.8%（去年同期为83.5%），公司和核心客户之间维持着长期且稳固的合作关系。

此外，受到国产运动品牌快速增长的影响，公司和国内客户的合作进展也很顺利，来自于李宁、安踏及特步的收入也有所提升。

投资建议：我们认为，申洲国际作为全球优质的制造龙头，有稳定的优质客户和垂直一体化的生产模式，其长期增长优势明显。

体育赛道景气依旧，公司也有望获得更多运动服饰的订单。

尽管海外疫情的反复影响了短期的产能，但长远来看，疫情终将会进入常态化，未来影响业绩增长的不明朗因素也将逐渐消退，料公司长期发展趋势不变，建议持续关注。

风险提示：宏观经济下行；疫情影响订单；原材料价格上涨；汇率波动。