光大证券-片仔癀-600436-2018年业绩快报点评：控货仍有高增长，19销量增速有望再上台阶-190212

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        ◆事件：
        公司公布2018  年业绩快报：预计实现收入47.98  万元，同比+29.19%；归母净利润11.28  亿元，同比+39.83%；扣非后归母净利润11.09  亿元，同比+43.03%。其中产业基金确认投资收益约8700  万元。业绩略超市场预期，但基本符合我们此前预计（预期18  年归母净利润11.07  亿元）。
        ◆点评：
        Q4  高增长源于低基数效应，但核心产品仍有控货。分季度看，  18Q4  单季度收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为12.12、2.08、2.04  亿元，分别同比+25%、58%、62%。由于17Q4  的利润基数较小，导致18Q4  单季度高增长。但根据我们此前预期，公司18  年Q3-Q4  仍处于清理渠道库存阶段（表现为销售费用与应收账款减少、存货增加，详见《控货影响短期业绩，静待后续量价齐升》——片仔癀2018  三季报点评），预计18  全年片仔癀锭剂销量同比增长25%-30%，其中H1  增长40%-45%，H2  增长15%-20%。经过半年控货调整，目前渠道货源处于供不应求状态，预计公司于19  年Q1  起恢复正常发货，销量将有明显提升。作为“两翼”的片仔癀食品及日化产品发展势头良好，预计18  年食品收入同比增长100%以上，日化产品同比增长30%以上。预计医药商业维持30%左右良好增长。
        创新营销积淀，品牌知名度逐渐扩大，销量增速有望再上台阶。公司“体验馆+学术推广+品牌宣传”为核心的创新营销战略已初具成效，自18  年以来，已有品牌知名度扩大的趋势，目前全国体验馆家数已经超过150  家，体验馆收入占比已达到20%-30%。公司18  年冠名了第一条厦门到北京的片仔癀动车，19  年将增设2  列片仔癀动车。另外将在学术推广上有所突破。公司自15  年来持续投入营销，经过4  年多的积淀，品牌效应日渐扩大，预计片仔癀销量增速有望再上台阶。
        ◆盈利预测与估值：考虑到18  年投资收益影响，微幅上调18  年EPS  至1.87  元（原1.83元），维持19-20  年EPS  2.54/3.40  元，同比增长36%/34%，现价对应19-20  年PE  为37/28  倍。维持“买入”评级。
        ◆风险提示：经济下行对产品推广构成影响；“一核两翼”进展低于预期。