天风证券-首旅酒店-600258-酒店复苏逐季改善，加速拓店创新高，增资扩股助成力-210901

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21H1公司实现营收31.44亿元，同比+65.09%，较19年同期-21.21%。

归母净利润0.65亿元，同比增加109.38%，较19年同期-82.26%。

扣非归母净利润0.49亿元，同比增加106.98%，较19年同期-85.33%。

收入端：疫情防控得到，酒店复苏趋势逐季显现，环比提升。

21Q1/21Q2分别实现营收12.71亿元/18.73亿元，同比+58.75%/+69.69%，较19年同期-34.60%/-8.50%。

分业务看，酒店业务营收为29.34亿元，利润总额亏损625.50万元，Q1/Q2营收分别为11.54亿元/17.81亿元，利润总额-2.78亿元/+2.72亿元。

景区运营业务营收为2.10亿元，利润总额1.04亿元，Q1/Q2营收分别为1.18亿元/0.92亿元，利润总额+0.61亿元/+0.43亿元。

成本费用端：会计准则调整，成本费用项有所调整，但疫情向好，整体费用率持续改善。

21H1毛利率为28.03%，同比增长46.04pct，新租赁准则影响下，2.12亿元租赁负债计入财务费用。

分业务看，酒店运营、酒店管理、景区业务毛利率分别为7.9%/76.7%/69.9%，同比+58.90pct/+7.10pct/+29.70pct。

期间费用率25.19%，同比下降0.37pct，较19年同期下降55.47pct。

销售/管理/研发/财务费用率分别为5.14%/10.82%/0.72%/8.51%，同比-1.73pct/-4.84pct/-0.35pct/+6.54pct。

财务费用增长主要系新租赁会计准则。

利润端：Q2实现扭亏为盈，利润边际向好。

21Q1/21Q2分别实现归母净利润-1.82亿元/2.47亿元，同比+65.41%/+246.19%，较19年同期-345.98%/-15.84%；归母净利率分别为-14.31%/13.20%，同比+51.36pct/+28.51pct，较19年同期-18.12pct/-1.15pct。

加速开店为头等战略，中高端化趋势仍为重点，Q2改善明显，RevPAR恢复到19年的91.5%。

截至21H1，酒店家数5,232家（含境外1家），新开店数508家，同比增长103%。

维持全年目标1400-1600家不变。

Q1RevPAR94元（同比+73.0%，较19年-33.9%），ADR169元（同比+4.6%，较19年-10.3%），Occ55.5%（同比+22.0pct，较19年-19.8pct）。

Q2RevPAR148元（同比+80.6%，较19年-8.5%），ADR206元（同比+38.5%，较19年+1.9%），Occ71.9%（同比+16.8pct，较19年-8.3pct）。

酒店行业中长期成长趋势确定，首旅酒店保持加速开店战略，积极摆脱疫情影响，持续加大中高端的拓展，云品牌拓展下沉市场，增资扩股进一步提升资本实力、强化品牌、助力扩张。

疫情下酒店复苏仍存在不确定性，我们下调盈利预测，将21/22年净利润从6.3亿元/10.6亿元下调为5.6亿元/10.6亿元，对应PE分别为41X/21X。

风险提示：宏观经济下行风险，疫情恢复不及预期，连锁加盟开店速度不及预期。